基于VAR模型的中国国际游资流入动因的实证分析.docVIP

基于VAR模型的中国国际游资流入动因的实证分析 　　【摘要】国际游资的大规模流入会对中国金融稳定和宏观经济产生不利的影响。本文依据VAR模型，以中国热钱流动的影响因素为研究对象，选取了2003年-2013年的季度数据实证研究。研究发现证券市场收益率和国内外利率差是影响国际热钱流入我国规模的主要因素，而人民币汇率对热钱流入的影响并不显著，因而需要加强在敏感领域的调控力度，进而增强对热钱流动的调控管理。 　　【关键词】国际游资;VAR模型;汇率;利率差;证券收益 　　一、引言 　　2011年2月17日，国家外汇管理局第一次发布了中国年度跨境资金流动监测报告，报告中指出过去10年，热钱年均流人中国近250亿美元，占同期外储增量的9%;2003年至2010年，“热钱”合计净流人近3000亿美元。 　　本文在已有研究的基础上，以2003年-2013年各季度的相关数据为基础，采用向量自回归模型（Vector Autoregression，VAR），重点研究利率、汇率以及证券收益率等因素的影响，探寻影响中国国际游动资本流动的主要原因，最终得出相关结论并提出相应建议。 　　二、流入中国的国际游资的规模测算 　　日前对热钱规模估计的通行做法右三种，游资法、残差法和多利法。 　　游资法即国际收支平衡表法，又被称为直接法，由Cuddington（1986）提出，认为热钱不会隐藏于贸易顺差和FDI中，热钱规模等于私人非银行部门的短期资本项日与误差和遗漏项日之和。很明显这种测算方法的涵盖口径偏窄; 　　残差法又被称为间接法，由World Bank（1985）提出，与上一种方法一样，也认为热钱不会隐藏于贸易顺差和FDI中。通过计算资金来源和资金使用之间的差额来测算非正常资本流动，即使用外汇储备增量减去贸易顺差和FDI，这种方法的不利之处在于打击面过大，可能高估热钱规模，并且外汇储备中还存在估值因素; 　　多利法由Dooley（1986），Khan和UIHaque（1986）提出，其思路是先通过国际收支平衡表测算出流出的资本存量，然后用国际市场利率来计算产生国际收支平衡表中投资收益所需要的外围资产存量，两者的差额就可以被视为是非正常资本流动的部分。 　　从理论上说，多利法要比游资法和残差法更为优越，但是在具体的计算过程中有很多数据方面的困难;此外，由于我国目前每半年公布一次国际收支平衡表，所以用游资法无法估计季度热钱流人规模，因此本文采用残差法对热钱流入规模进行估算。 　　热钱流人规模=外汇储备增量一贸易顺差-EDI 　　三、实证分析 　　1.变量的选取 　　针对热钱流人一围的主要日的是为了套取中美利差收益、套取人民币升值的收益、获取资本增值的收益，因此，本文选取中美利率差（ DIR）、美元兑人民币汇率（EER）、证券收益率（RC）作为自变量，热钱流人的规模（SCF）作为因变量。 　　2.数据的选取与来源 　　本文选取了2003年第一季度至2013年第二季度的42组数据，实证数据来源于国家外汇管理局网站、中国人民银行网站、东方财富网、万得数据库等，选取了中美利率差（ DIR）、美元兑人民币的汇率（ EER）、上证综指季度收益率（RC）、国际游资（SCF）四个变量引入VAR模型，其中国际游资（SCF）为因变量，其余变量为自变量。 　　3.估计结果统计性检验 　　（1）脉冲响应分析 　　为了对各变量之间的动态关系做更多的了解，我们对得到的估计模型进行脉冲响应分析根据以上对VAR（2）模型的AR根检验发现模型具有稳定性，故可以建立脉冲响应函数。脉冲响应函数（IRF，Impulse Response Function）分析方法可以用来捕述一个内生变量对由误差项所带来的冲击的反应，即在随机误差项上施加一个标准差大小的冲击后，对内生变量的当期值和未来值所产生的影响程度。在构建的VAR模型中运用脉冲响应函数，分别给SCF、DIR、EER、RC -个脉冲冲击，来观察SCF对各因素的反应路径。 　　图中横轴表示冲击作用的滞后期间数，滞后期均为10期，纵轴表示国际游资流人的规模（单位：亿元人民币），实线表示脉冲响应函数，代表了热钱流人规模对各影响因素的冲击反应，虚线表示正负两倍标准差偏离带。从图5可以看出，SCF对自身的冲击效应反应迅速且强烈，前期具有较强的负向效应，在4期之前一直处于下降趋势，中期又会出现正向效应，直到6期之后趋于平稳，这也反映出国际游资的流动具有很强的“羊群效应”。SCF对EER的冲击效应在3期之前较为剧烈并具有正向效应，在第6期以后小幅度波动，基本趋于稳定状态，整体冲击效果并不明显。SCF对DIR的冲击反应较为明显，在3期以后呈现负向效应并且持续时间较长，直到8期之后才恢复平稳。SCF对RC的冲击反应较为