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日本投资型众筹的立法进展 　　摘 要 投资型众筹作为新创企业的风险资金供给模式极具魅力， 但募集资金企业的透明度和认知度一般相对较低，其发行的有价证券的兑现性低，投资风险高，加之网络融资容易发生欺诈，为确保这种新型投融资模式的健全发展，近年来各国通过立法确定规则，保护投资者，维护市场的信用，以促进投资型众筹健全发展，便利新创企业融资。日本也于2014年5月对资本市场基本法《金融商品交易法》进行了立法修订，目的之一就是促进投资型众筹健全发展，促进新创成长企业的融资便利。本文通过介绍该立法修订前后日本投资型众筹法律规范的变化，以期给我国今后立法些许启发。 　　关键词 投资型众筹 金融商品交易法 新创企业 风险资金供给 　　作者简介：朱宝玲，北京大学法学院2011级博士研究生，天津财经大学法学院副教授。 　　中图分类号：D910 文献标识码：A 文章编号：1009-0592（2015）09-082-06 　　一、日本众筹现状 　　从法律性质角度出发，日本学术界通说将众筹分为两大类型：非投资型众筹（赠与型、预购型）和投资型众筹（借贷型、股权众筹），股权众筹又可细分为基金型众筹和股票型众筹 。 　　如图所示： 　　 　　在日本，最初设立的预购型众筹平台是Readyfor ，目前规模最大的预购型众筹平台是Campfire 。赠与型众筹平台Japangiving 。借贷型众筹即所谓的P2P借贷平台在日本有maneo ，AQUSH ，CrowdBank （是一家专门从事借贷型众筹和股权众筹的日本证券公司，即日本クラウド证券（英文名称是Crowd Securities Japan，Inc）。基金型众筹是Musicsecuritiesv ，通过基金方式众筹音乐事业的平台。股权型众筹平台是与上述借贷型平台CrowdBnak同一家公司日本众筹证券公司设置的平台。目前股权众筹的平台只有一家，就是具有证券公司资格的专注于借贷型和股权型众筹事业的日本Crowd证券公司所设置的平台 。 　　从日本法角度看，投资型众筹因属于《金融商品交易法》 （以下简称金商法）的适用对象，因此日本实务中投资型众筹不多也是因为受到该法的限制。 　　投资型众筹作为新创企业的风险资金供给方法有着极大的魅力，但投资型众筹的资金筹集企业的透明度和认知度都相对较低，其发行的有价证券的兑现性低，投资者的风险很高，同时网络募集容易滋生欺诈，完善包括投资者保护在内的制度建设是维系市场信用，促进投资型众筹健全发展的必要手段。 　　2012年12月26日起步的安倍内阁提出的日本再振兴成长战略，其中提出了通过发展众筹等多样化资金募集方式，来促进对新创成长企业的风险资金提供的课题。以金融厅主导的金融审议会于2013年12月25公布了其归纳的《有关新创?成长企业风险资金供给方法等工作报告》（简称WG报告） ，提出发展投资型众筹的必要性和立法修订建议。WG报告指出，众筹是“新创、成长企业通过网络与资金提供者链接，从多数资金提供者处分别获得小额资金的模式”，众筹可分为赠与型、预购型和投资型，其中投资型众筹是金商法的适用对象。发展投资型众筹，要考虑新兴企业的融资便利和投资者保护之间的平衡，既要促进资金供给便利，尽可能减少发行人负担，建设方便融资中介业者入市的制度规则，又要从保护投资者的角度出发，防止欺诈行为，确保整个证券市场的信用 。 　　根据金融审议会的报告等，在日本金融厅的主导下，国会于2014年5月23日通过金商法修订案（5月30日公布） 。随之，日本证券业协会也根据2013年底的金融审议会报告和2014年5月的金商法修订内容，于2014年6月17日公布了《有关非上市企业股票交易的工作报告书》，对相关自主规则进行了修订 。 　　2014年5月金商法修订以促进基金型和股票型众筹发展的制度设计为目标，从方便中介者入市，减少发行人负担，防止欺诈行为发生为核心进行了规则设计 。本文围绕这三点介绍分析该修订前后日本就投资型众筹的规则变化。 　　二、2014年5月金商法修订前的投资型众筹规则 　　（一）投资型众筹属于有价证券的发行 　　所谓投资型众筹是指投资者对发行人从事的某事业项目进行投资，并从事业收益中获得分配的模式。投资者出资的方式一般分为两种，一种是投资者获得资金募集者发行的股票，另一种方式是投资者通过匿名组合契约 等方式取得“集团投资方案”持股。前者被称为股票型众筹，后者被称为基金型众筹，投资者通过这些方式所获得的权利都属于金商法上的有价证券 。在此的“集团投资方案”是指出资者通过各种“组合 ”对某项事业进行投资并获取收益的模式。金商法将“集团投资方案”视为有价证券，其发行、销售等都适用金商法的规则 。 “集团投资方案”的权利内容不同普通的投资信托，包括三个要