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余额宝的危险 　　余额宝2500亿元的规模已经足以让基金业的小伙伴们望其项背。在货币基金1.5—2万亿元的市场空间面前，余额宝在短期内可能还远未达到其规模的天花板。真正能够制约这只巨无霸的不是别人，正是余额宝团队自身的主动管理能力。 　　阿里巴巴旗下的支付宝与天弘基金共同成就了余额宝的传奇。支付宝内部对余额宝2014年的KPI考核目标暂定为5000亿元。从现有资金净流入看，如果收益率较为稳定，一年内定能实现这个目标，甚至有可能达上万亿。 　　有人质疑余额宝是“货币空转”，也有人称余额宝的高收益是“庞氏骗局”，但这些并未切中要害。余额宝的成功很大程度缘于天时、地利，如同发现了一块储量巨大，从未被开采过的海底油田，在井喷后仍有持续不断的资金净流入。再加上散户数量众多，余额宝的流动性管理相对容易，从而可以比较轻松的用期限错配的方式投资收益较高的银行协议存款。 　　实际上货币基金对流动性要求是很高的。一旦净流入停止，余额宝的流动性管理将是一个天大的难题。天弘基金和余额宝的基金经理准备好了吗？ 　　余额宝的另一重压力来自于T+0。随用随取虽然便捷，但是阿里耗费的垫资成本是很巨大的。货币基金的此番创新，是一个可持续的故事吗？ 　　上万亿元不是梦 　　从居民活期储蓄能力看，余额宝的空间的确很大。从需求角度看，在利率市场化完成前，余额宝的吸金大法似乎还不会失效。 　　2013年12月底，央行数据统计居民个人储蓄存款总量为45万亿元，其中至少有16万亿元为活期存款，这是互联网余额理财的最大空间。 　　中信证券近期一份报告指出，货币基金总规模将在2—3年内迈向2.2万亿的新高度，大致相当于活期存款中的5%。 　　从2013年货币基金市场结构看，近9000亿元的规模，余额宝占据了20%。华夏、易方达、汇添富等基金公司也在发力互联网渠道，但在个人用户理财方面，未来可与其抗衡的估计只有微信版的理财通了。 　　让其他货币基金经理羡慕不已的还有，除了“双11”，余额宝几乎每天都保持着资金的净流入。细心的人还发现，从余额宝几次披露的规模和用户数据看，其户均持有额在持续增长，目前4900万户的户均持有量为5100元。 　　一位监管部门人士预测：在目前的形势下，余额宝的规模达到上万亿也并非难题。非专业人士大概很难预测到余额宝风光背后隐隐的危机。互联网手段帮助余额宝抓取客户，但却不可能解决传统金融固有的矛盾。 　　天时地利和短板 　　如果剥去余额宝的华丽外衣，它只不过是一个普通的货币基金，且暂时还体现不出管理能力。 　　除了与支付宝结合后突飞猛进的规模之外，余额宝对应的仍然是一只普通的货币基金，它因此无法摆脱作为一只货币基金的所有局限。 　　对比多只货币基金，包括同样在互联网端销售的华夏现金增利E、汇添富现金宝，余额宝绝对是国内货币基金剩余期限最短的货币基金，这样的投资组合在货币基金里是绝无仅有的。 　　保持资产较高的流动性，是货币基金与生俱来的特点。余额宝追求高流动性资产已经把天弘基金的组合管理能力推到了极限。只不过持续的资金净流入给天弘提供了腾挪的余地。 　　余额宝的最大优势是资金净流入、散户多，且拥有互联网的大数据分析能力可以在流动性管理方面进行预测，这也决定了其如此畸形的投资组合。 　　利率市场化初期，银行短期协议存款利率高是余额宝的另一个“地利”。 　　余额宝实际上做了一个很简单的工作，将客户手中的零钱归集起来整存至银行短期协议存款，后者收益率为5%—6%，基本不用发挥主动管理能力。在2013年6月和11月“钱荒”时，余额宝也不差钱，其收益率基本与银行同业拆借利率同步。 　　同业存款规模大致为10万亿元，这是货币基金最主要的投资标的，如果非银行机构参与占到20%，货币基金可投资存款为2万亿元，是可以支撑货币基金的发展空间。 　　随着利率市场化进程的推进，短期利率势必下行，余额宝的收益也将随之下滑。如果这个趋势与净资金流入逆转相互叠加、相互作用，将对天弘基金构成相当大的挑战。 　　威胁迫近 　　余额宝结束净流入只是时间问题，它还将带来一系列的连锁反应。 　　在美国，利率市场化进程初期持续了两三年。如果这一进程走的过快，或者余额宝没有“节制”的继续长大，又会怎样？ 　　余额宝投资运作的最大优势是资金净流入，一旦资金净流入被打破，其流动性管理和T+0垫资难题都将浮现。 　　在货币基金的投资周期组合中，协议存款和债券到期交替会经常出现，长期看收益率曲线无差异的扁平形态是不可持续的，短期存款利率终究会下降。如此以往，余额宝的收益率如何保证？ 　　除了协议存款，目前一年期内的央票、金融债、短融这些具有流动性，又承担违约风险的投资标的有限，最多仅能支撑1万亿左右规模的货币基金。试想一只数千亿级别的货币基金