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2010年天胶年报： 信达期货 研究员 王强 一、2009年度行情回顾 图1 沪胶指数日K线走势（2007.8-2009.12） 数据来源：文华财经 2009年天然橡胶市场由波澜不惊到蓄势待发，上半年呈现出一季度反弹、二季度震荡整理的走势，修正了去年因经济衰退而大幅下跌的胶价，国家政策对经济发展与商品价格的影响在上半年集中体现；下半年胶价冲高回落后再次上冲，胶价在全球经济逐渐复苏、政策支持、国际原油价格强势反弹以及资金的投机操作等利多因素刺激下胶价连续冲高，然而9月份的轮胎特保案却给予天胶“致命一击”，令处于上行通道的胶价再次回落，经过国家的政策支持和全球天胶产量因自然灾害而全面下降等因素支撑，胶价才得以再次回升。2009年的沪胶整体走势与去年深跌的行情基本形成了一个V型的反弹走势，截至09年12月中旬，沪胶指数已由年初的11500元/吨上涨至23500元/吨，上涨幅度超过100%。我们认为在全球经济复苏带动汽车、轮胎业回暖的提振下，天然橡胶也将“冬去春来”。 2009年内沪胶行情主要影响因素主要有以下： 1、08年末至09年初，各国出台强有力的经济刺激计划以拯救全球经济，防止经济进一步下滑； 2、国内天胶进入停割期，东南亚产胶国减产、限制出口、限价等政策强行支撑天胶价格； 3、国储局实施收储10.5万吨的国产橡胶计划； 4、汽车购置税减半、十大产业振兴规划、汽车下乡、汽车以旧换新等国家政策支持； 5、越南芒街—广西东兴关口持续封关； 6、厄尔尼诺现象导致产区减产； 7、9月份，中美轮胎特保案，即美国宣布对我国轮胎实施三年的惩罚性关税。 8、第四季度我国橡胶的进口关税调整，即2010年继续对天胶进口实施选择税，适当调低从量计征的税额标准。 二、2010年天胶市场分析 （一）全球经济：经济复苏PK加息政策 从目前来看，各国的救市政策已经基本稳住了经济的下滑，并逐渐步入复苏步伐，而2010年的全球经济将继续跟随09年的复苏步伐继续向好发展，欧美等发达经济体料将在09年末至2010年初脱离衰退转而步入增长时期，而以中国、印度为代表的新兴经济体料将步入高速增长时期，如图二所示，全球经济将在2010年结束衰退转而步入稳步增长时期。据IMF的最新预测数据显示，全球经济增长率将由09年负1.06%增长为2010年的3.1%。另外全球主要的国家和地区的采购经理人指数也呈V字大幅走势，目前如美国、中国和欧元区的采购经理人指数（PMI）都上升至50以上（如图3所示），即显示经济处于扩张状态。 但需值得关注的是随着经济的逐步向好，后期各国政府的加息等收紧政策对经济复苏的影响。因为从美国30年代大萧条的历史走势来看，政府的加息对刚经过危机的经济复苏的打击是巨大的，从图4中我们可以看出，1935年的美国经济在从大萧条的震荡底部逐步复苏，但整体经济并没有得到一个主要经济增长点的支撑时，当时美国联储由于担忧通胀和对经济复苏的过度自信而加息收紧刺激政策，从而触发当时的复苏经济第二次触底。 综合目前全球经济的良好复苏步伐以及对大萧条历史经验的吸取，我们预计各国政府将会非常谨慎地对待加息等收紧政策，所以对经济的复苏的影响应该会小于大萧条时期的效果，但不会消除，所以我们对2010年宏观经济走势的观点是继续处于复苏发展历程中，但必须重视各国政策实施加息等退出措施对经济复苏和市场氛围的打击。 图2 世界主要地区GDP增长率走势（单位：%） 资料来源：IMF、信达期货 图3 世界各主要国家和地区的PMI指数走势 资料来源：Bloomberg 图4美国大萧条时期的主要价格指数走势 资料来源：美国劳工部、信达期货 （二）天胶市场供需关系分析 图5 全球天胶供求情况 数据来源：IRSG 从全球天胶供需关系来看，09年和明年都将处于供不应求的局面，特别是东南亚各国09年的减产以及恶劣天气的影响使得供给趋紧，而2010年预计天胶供给将有所恢复；而在需求方面，中国今年火爆的汽车市场使得对轮胎的需求强劲，从而促使天胶需求增加，并带动全球需求的触底回升，而2010年预计随着全球经济的不断复苏向好，天胶的需求也将在09年的基础上有所上升。据国际橡胶研究组织 IRSG 11月3日发布的报告预计，09年全球天然橡胶消费量将同比减少5.2%至956万吨，而2010年全球天然橡胶消费量将增加1.6%至971万吨。 1、天胶市场供给分析 图6 2009年全球天然橡胶产量分布情况 数据来源：隆众石化 图7 全球主要产胶国天胶产量（单位：万吨） 资料来源：ANRPC、信达期货（注：2009、2010年数据为预计） 在08年第四季度由于经济危机影响导致全球胶价大跌。为此由9个国家组成的天胶生产国协会为了稳定价格，决定减产30%以力保国际价格稳定，9个产胶国的总产量达到970万吨，占全球总产量的