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基于Copula函数的国际原油价格与股票市场收益的相关性研究 　　摘 要：针对国际原油价格与金砖五国股票市场收益之间的相关性问题，使用AR（p）-GARCH（1，1）-Copula模型进行检验。运用广义误差分布（GED）获取收益残差序列，对WTI原油价格和金砖五国股市收益之间的相关性进行实证分析。研究结果表明，国际原油价格与中国股市收益呈现微弱的相关关系，而与其他四国股市收益的相关关系较为明显。用时变SJC Copula模型刻画国际原油价格与金砖五国股票市场收益的相关性最为合适。 　　关键词： 股票市场收益；原油价格；Copula函数；相关性 　　中图分类号：F830.91 文献标识码： A文章编号：1003-7217（2016）02-0032-06 　　一、引 言 　　原油是当今世界最主要的战略能源之一，对国民经济和金融市场的发展具有重大意义。历史表明国际原油价格的每一次大幅波动，都会给世界经济带来巨大影响。从油价波动引起股市波动的机理来分析，对原油进口国而言，油价上涨会提高国内的物价水平，降低居民的实际收入水平，从而抑制居民消费，不利于经济增长，股市也会受到影响。油价上涨还会导致中下游企业成本的增加，企业利润的减少会减弱生产积极性，不利于经济增长和股市的发展。同时，油价上涨必然导致生产企业减少石油的投入，降低企业的资本利用率，减少投资和资本存量，从而影响经济的增长，进而造成股市波动。油价的波动对发展中国家的影响比对发达国家的影响要大得多，主要是因为这些经济体依附于能源密集型产业，经历了快速经济增长，但能源使用效率低下[1]。鉴于新兴经济体的石油消耗不断增加，研究国际原油价格与股票市场收益的相关性具有显著意义。最近几年，“金砖五国”成为新兴市场的典型代表：金砖五国以快速的经济增长速度和巨大的市场潜力著称，逐渐成为世界经济增长的重要推动力量。因此，本文重点研究国际原油价格与金砖五国股市收益之间的相依结构。 　　金洪飞，金荦[2]用VAR模型和二元GARCH模型研究了中美股市价格和国际石油价格的收益率及波动的溢出效应，实证结果表明中国股市价格与国际油价之间不存在任何方向的收益率溢出效应和波动溢出效应，而国际油价对美国股市有负向先导作用，并且存在双向的波动溢出。Kunlapath S[3]等用Copula函数研究了股票收益和油价回报之间的相互关系，排除了石油天然气股票公司的股票指数以去除油价和石油天然气公司的直接关系。研究结果表明，在大多数情况下，油价和股票指数之间存在弱依赖性，这与先前的研究结果一致，然而石油消耗国和生产国的油价与股市具有强相关性。戚倩?F，朱洪亮[4]应用VAR模型和误差修正模型，研究了中美股市价格和国际石油价格间的关系及油价对中国股市板块指数的影响，研究表明国际石油价格同中美股市指数都存在协整关系，在油价与美国股市指数的关系中，油价处于主导地位。Cuong C[5]使用非参Chiand Kplots和Copula函数分别刻画了油价对中国和越南的相关性，国际油价与越南股市之间具有左尾相依性，与中国的结果相反。Xiaoqian Wen[6]利用Copula函数探讨了在金融危机期间油价与股市之间是否具有传染效应。虽然目前存在较多对油价和股市之间的相关性研究，但是却严重缺乏对金砖五国这样的新兴经济体的研究。因此，本文结合GARCH和Copula方法研究国际油价和金砖五国股市收益的相关性影响。 　　二、Copula理论与方法 　　（一）边缘分布的估计 　　根据Copula理论，度量油价与股市收益之间的相关性，首先需要对油价和股市收益率分别建立一个边缘分布。用正态分布拟合金融时间序列的均值方程的残差，其结果不是很符合实际情况。GARCHGED模型能较好的描述金融时间序列的时变波动、高峰、偏斜、厚尾等分布特性。为了提高模型的拟合效果，采用基于广义误差分布（GED）的AR（p）GARCH（1，1）模型描述边缘分布。模型的均值方程和方差方程如下： 　　由表1可知，除了油价的均值为负数之外，金砖五国股市收益率均值均为正数，但数值都较小，均在零附近。俄罗斯的标准差比较小，其他几个市场的标准差较大。偏度显示正向冲击对于巴西和印度市场更为常见，而负向冲击对于其他市场更为常见。 　　得出油价和股市的收益率峰度都大于6，远远大于正态分布的3，峰度最高的是俄罗斯股票市场，其值达到了22.9。从统计结果可知收益率服从尖峰、厚尾分布。JB统计量明显拒绝收益正态性假设，LM检验表明变量存在ARCH效应。 　　表2给出了国际油价与金砖五国股市收益的相关系数结果。总体来看，油价和金砖五国股市的相关关系比较强。其中，Pearson线性相关、Spearman相关和Kendall相关的最大值分别是0.6870、0.5835和