十六大后的中国资本市场.ppt

十六大之后的中国资本市场 北京师范大学金融研究中心 2003年3月17日 钟伟 电子邮件:zhongwei@ 个人主页: 中国股票市场的过去十年 中国的市值与其他国家的对比 交易量的历史增长，1993-2001 大陆证交所和香港证交所股票的市盈率 中国上市公司与美国上市公司的业绩对比 中国内地和香港资本市场融合的可能性 这种可能性在降低(过于明显的宏观套利,以及B股市场的失败对内开放),但是香港市场的内地化将大大加速 香港可能成为人民币离岸金融中心,境外人民币存量上升 联交所并无必要坚持上市公司只能筹集港币,未来内地企业和国债的香港上市或发行并不存在政治的、经济的障碍. 已经在香港上市的H股企业在内地的竞争和游说 中国股票发行总量 券商的市场份额与营业部的数目之间的关系(2000年） 证券营业部在中国市场的作用 国内上市承销业务市场份额 证券经纪业务市场份额分布 中国券商的长期不况 券商的严重不充分竞争 中外合资券商的空洞性 券商退出机制的难度 和银行业相比的巨大风险 不可能的金融控股或者转型 中国股票发行市场的利润(1993-2001) 股票发行的利润率 中国的交易手续费收入(1993-2001) 手续费对比 股票经纪业务的经营利润率 股票市场十年的资金去向 累计投入为23000亿 上市公司的融资约8000亿 一级市场机构盈利约8000亿 政府的印花税约2500亿 券商的发行和佣金收入约2500亿 大机构的二级市场盈利约2000亿 券商的出路较为困难-----SIPF的可能性 去年国有股减持政策变动及市场反应 国有股减持失败的根源 当时的国有股减持只有财政部是唯一收益方 大大增加了非流通股的泡沫 不可能最终实现减持 程序违法 中国公共养老金基金的余额 政府计划减少非流通股的数量 政府减少非流通股泡沫是关键 十六大报告之第五部分 在坚持国家所有的前提下，充分发挥中央和地方两个积极性。国家要制定法律法规，建立中央政府和地方政府分别代表国家履行出资人职责，享有所有者权益，权利、义务和责任相统一，管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。关系国民经济命脉和国家安全的大型国有企业、基础设施和重要自然资源等，由中央政府代表国家履行出资人职责。其他国有资产由地方政府代表国家履行出资人职责。中央政府和省、市（地）两级地方政府设立国有资产管理机构。 如何理解对外资释出非挂牌交易股? 难得的构思 一是已有上市企业的包袱问题 二是外资企业的上市问题 三是民营企业的抱怨问题 四是资本市场资金供给问题 五是引入外资的方式转变问题 能否达到上述多赢格局? 二板市场的可能性大为下降 大的思路：外资以背包袱的方式进入 小的实践：民营企业在联交所的困境 坏的经验：三板市场证明了A股市场的脆弱 已有趋势：QFII的出台 海外困境：欧洲\日本和香港的尝试失败 如何理解QFII的推出? 十六大报告第五部分 坚持“引进来”和“走出去”相结合，全面提高对外开放水平。……进一步吸引外商直接投资，提高利用外资的质量和水平。逐步推进服务领域开放。通过多种方式利用中长期国外投资，把利用外资与国内经济结构调整、国有企业改组改造结合起来，鼓励跨国公司投资农业、制造业和高新技术产业。大力引进海外各类专业人才和智力。改善投资环境，对外商投资实行国民待遇，提高法规和政策透明度。 QFII的推出实质是渐进配额制 QFII对资本市场的影响 QFII对资本市场的影响 QFII的可能持续时间 中国的并购市场 在资本市场中的外资并购将上升 MBO的重要性将显著上升 私募基金的重要性上升 十六大报告第三部分：““要形成与社会主义初级阶段基本经济制度相适应的思想观念和创业机制，营造鼓励人们干事业、支持人们干成事业的社会氛围，放手让一切劳动、知识、技术、管理和资本的活力竞相迸发，让一切创造社会财富的源泉充分涌流，以造福于人民。” 我国并购市场的发展 我国并购市场的发展(续) 我国并购市场的发展(续) 我国并购市场的发展(续) 我国并购市场的特点 虽然外资并购在数量上已与国内企业之间的并购相当，但在总金额仍然有限 从2000年和2001年“中国企业并购交易网”评选的年度“十大并购事件”来看，中央政府主导的行业性改革及其存续重组活动，因影响深、金额大构成了国内并购的主流 外资并购渐趋活跃，并且以外商在华投资企业间的整合与调整为主，如乐百氏、阿尔卡特的重组 A股上市公司的并购与重组更趋活跃；中国企业并购国外企业的事件仍然较少，并且以海外上市的大型企业（如中海油等）为主 国内并购法规缺位，交易产品单一，金融手段有限；受政策限制，外资不能并购A股上市公司 对经济的影响：并购投资与新建投资之比较 并购市场的重要性日渐上升 法规体系已经有明显的改变和整合 浙江、广东等省份的良好示范作