浅议上市公司股利分配政策.doc

前 言 股利分配政策作为上市公司的核心财务政策之一，一直受到利益各方的密切关注。我国上市公司的股利分配决策是确定将实现的税后利润多少用于支付股利，多少留存于公司进行再投资，这实际上是权衡股东的“当前消费”与股东的“未来消费”问题。但由于上市公司的经营业绩不佳，再加上股票是可以流通的，不同的股利支付政策和股利支付方式就会给上市公司带来不同程度的影响，如影响公司的股票价格、影响公司的再投资，从而进一步影响公司的未来赢利。基于这两方面的原因，上市公司的管理者在股利分配的问题上存在两难的局面，从而使得不分配的现象愈演愈烈。鉴于上市公司应保护股东权益和自觉规范和遵守市场秩序，我国上市公司应该制定合理的股利分配政策，使我国上市公司规范的、合理的发展。 1、 我国上市公司股利分配政策现状分析 随着我国市场经济体制的日益完善，上市公司也逐渐走上稳步发展的道路。对于上市公司来说，股利分配政策直接影响到该公司股票发行情况和该公司的外部形象，直接导致该公司筹资能力的强弱变化和公司外部运营条件好坏。 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。在西方公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后进人了以估价和股利分配为特征的现代理财阶段。从此，股利政策的研究成为理论研究工作者和实际工作者关注的焦点，各种观点异彩纷呈，形成了百花齐放，百家争鸣 的可喜局面。20世纪60年代后期，北美的主要财务期刊如《财务学刊》、《商业杂志》、《财务经济学刊》和《财务与数量分析学刊》等，几乎每一期都有关于股利政策方面的文章。当今社会进人了信息社会，信息渗透到人们生活的每一个角落。证券市场尤其如此，证券价格是市场上各种信息综合作用的结果。股利政策是众多信息中的一种。由于信息不对称现象的普遍存在，公司经营者力图通过股利政策传递他们所掌握的内幕信息，投资者通过分析股利政策中隐含的信息来研究公司的真实价值。因此，在现代股利政策理论的形成和发展过程中，几乎所有的学术研究都是围绕着股利信息而展开的。由于股权结构、企业目标、市场环境不同，我国股份公司的股利政策与西方股份公司的股利政策具有明显的差异。我国上市公司股利政策的现状及其形成原因，然后在总结国外研究成果的基础上，结合我国上市公司的实际情况从理论上提出我国上市公司股利政策能向市场传递一定的信号，但传递的内容与西方完全不同，即：股利政策是一种信号，股利的增加会导致股价的上涨，股利的减少会导致股价的下跌；股利政策的变动与未来盈利水平无关；股利的高低与当年利润水平相关。我国股利分配情况与西方股利分配理论偏差上市公司没有清晰的股利政策目标，股利分配随意而且波动很大。2001年上市公司现金分红与2000年比较其平均纵向离差率高达54％，1998－2001年间连续4年分配现金红利的公司仅占6.6％，其4年的平均相对离差率也有28％（胡运生，2002）。胡运生（2002）的研究还表明，与西方发达国家证券市场的情况正好相反 ，高比例增股上市公司的股价比现金分红上市公司的股价在消息宣布前后超额收益率（CAR）高出4倍，连续派现且支付率较高的公司股价表现平平并遭到市场的冷落，显然违背了市场规律。我国股利分配情况与西方股利分配理论偏差股利分配形式五花八门。除了西方常用的现金股利和股票股利外，还滋生了大量的股利分配形式如派现并配股、派现并转增、配股并转增、派现配股并转增等等；不分配股利的上市公司居多且逐年增加，配股成为主要股利形式，现金股利比重很小；股利分配存在超能力派现、筹资派现及大股东恶意套现等非理性高派现现象。段培阳（2002）的统计分析显示，2002年43家高派现的上市公司中，每股派现大于每股收益的有5家，派现总额大于当年现金净流量（其中有11家的现金净流量为负）有23家，用配股所筹资金发放现金股利的有7家。我国上市公司的股利分配特别是现金分配自1999年起有较大的变化。主要原因是，1999年证监会关于配股政策的调整规定，上市公司近三年年平均净资产收益率必须在6%以上，因此为避免丧失配股资格，上市公司就通过大量发放现金股利的方式来提高净资产收益率。2000年发放现金股利的上市公司的比重进一步增加，其中以发放象征性现金股利的上市公司居多，原因是，证监会2000年出台了上市公司申请配股或增股必须满足三年现金分红条件的规定，很多上市公司不得不作出发放现金股利的举措以期保住配股或增股这种廉价的筹资渠道。如何制定合理的股利分配政策将收益在股东和内部留存之间分配，是上市