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四通股份：渐行渐远的陶瓷梦 上市不到9个月就谋求跨界豪赌毫无相关的教育行业，标的公司远超同行业的盈利能力疑点重重，与同类交易相比，交易对方承诺的收益率最低而保障最少，大多数交易对方放弃表决权为了避开借壳上市审核？如此豪赌，胜算几何？产能过剩的四通股份的陶瓷梦已经渐行渐远。 四通股份（603838.SH）是一家的新型家居生活陶瓷供应商，2015年7月上市。很快，2016年3月24日开始停牌。7月1日，四通股份发布预案，拟以45亿元收购广东启行教育科技有限公司（下称“启行教育”）100%股权。公司称，通过本次交易，将实现家具生活陶瓷与国际教育服务双主业并行发展模式。 无论是营业收入还是净利润，并购标的都远远超过四通股份，如果并购得以实施的话，四通股份的陶瓷业务恐怕沦为副业了。更重要的是，45亿元恐怕只是烧钱的开始，后续的投入究竟需要多少？不得而知。要不是遇上重组新规，恐怕还要配套募集巨额资金。 蹊跷的跨界豪赌 从上市到停牌重组，不足9个月，号称“家居生活陶瓷行业的领先企业”的四通股份就迫不及待地跨界教育行业，并且涉及金额远超净资产，四通股份2015年年末净资产为7.28亿元，而并购标的作价45亿元。目前公司的总股本为26668万股，按照标的资产的暂定交易价格45亿元以及发行价格13.98元/股进行计算，发行数量为32188.84万股，占发行后总股本的54.69%，公司实际控制人及其一致行动人持股比例将从59.27%降至26.85%。从绝对控股到并不牢靠的相对控股，上市不到一年时间，大股东就要将控制权拱手相让？ 四通股份在预案中表示：“国际教育服务领域市场前景广阔，增长潜力巨大。”但对于四通股份目前所处的行业而言，毕竟是两个完全没有交集的行业。而且，中国虽然是陶瓷产品制造大国，但却缺少具有世界影响力的自主品牌，四通股份自身也是以贴牌赚取加工费为主。无论从自身的品牌建设还是从营收规模及净利润来看，四通股份依然有很大的发展空间，如果不忘初心，坚守陶瓷行业，发扬工匠精神，扛起自主品牌的大旗，有可能成为行业的独角兽。但在精力有限、资金有限的情况下，四通股份竟然要跨界豪赌，虽然出让方给予的三年8.25亿元的业绩承诺，但如果业绩不佳，那么45亿元有可能打水漂，况且从承诺方获得业绩补偿并不多。 募投项目变更及延期 上市前，2012年至2014年，公司营业收入稳中有升，分别为44595.21万元、45737.92万元、47500.99万元，其中以贴牌为主，贴牌占比分别为86.41%、86.42%、86.45%。主营业务毛利率分别为24.99%、26.31%和26.15%。净利润分别为4433.10万元、4764.01元、4980.83万元；扣非净利润分别为3561.40万元、3850.78万元、4487.73万元。上市后，2015年营业收入为46500.29万元，同比下降2.11%；净利润为5469.18万元，同比增加9.80%，扣非净利润4487.06万元，同比略降。 虽然在招股书中描述陶瓷业的一番美景，但从2012年开始，四通股份营业收入已经徘徊不前，单价较高的套装餐具销售严重萎缩，销售数量由2012年的44万件下降到2013年17万件。上市当年的营业收入略有下降，虽然净利润有所增加，但扣除非经常性损益后的净利润下降。2012年至2015年收到的税费返还分别为1829.57万元、2481.08万元、2587.41万元、2706.92万元。得益于税费返还的逐年增加，四通股份的净利润才得以维持微弱增长。 募集资金到位后差不多一年时间，拟取消投资额4000万元的“广东四通营销网络建设项目”中的“深圳旗舰店”和“广州形象店”的建设和投资，合计取消 2510.37万元的资金投入。投资额1974.36万元的“新建开发设计中心建设项目” 至今尚未实施。 更让人担心的两个主打募投项目，进度已经远远低于预期。按计划，投资额13144.37万元的“新建年产日用陶瓷2000万件建设项目”及投资额9057.66 万元的“新建年产卫生陶瓷80万件建设项目”均在建设期第一年年初开始启动，建设期第二年年末建设完成。这两个募投项目达产后预计每年可实现营业收入分别为21239.60万元及21325.00万元，实现净利润分别为3192.82万元及2093.52万元。但2015年年末，四通股份在建工程余额为408.57万元，2016年3月末更降至211.77万元。而且，2016年6月，四通股份发布关于募投项目《新建年产卫生陶瓷80万件建设项目》 实施进展情况公告，厂房及配套（一期）建设工程规划许可证才刚刚取得。 即使这两个募投项目完工了，产能及产量可以增加不少，问题是怎样消化？其实，四通股份目前的产能已经过剩了。每年新增上千万的折旧费用将是四通股份不得不面对的棘手问题。 数据显示，