第5章资本成本的计算.ppt

3. 在计算权益资本时我们说过不建议使用主权溢价，但是在计算债务成本时，我们认为使用主权溢价是可以的。 国家 主权溢价基点 美国国债收益率 美元债务成本 南非 125 5.9% 7.15% 波兰 185 5.9% 7.75% 菲律宾 226 5.9% 8.16% 秘鲁 434 5.9% 10.24% 巴拿马 514 5.9% 11.04% 墨西哥 597 5.9% 11.87% 巴西 610 5.9% 12.00% 摩洛哥 700 5.9% 12.90% 阿根廷 718 5.9% 13.08% 俄国 765 5.9% 13.55% 委内瑞拉 811 5.9% 14.01% 尼日利亚 1087 5.9% 16.77% 厄瓜多尔 1113 5.9% 17.03% 保加利亚 1517 5.9% 21.07% 表5-3：部分国家和地区相对于美国国债收益的主权溢价 资料来源：《应用公司财务》1996年秋季刊，第61页 举例 假如飞鱼中国借了一笔1年期美元贷款，1000万美元，利息为7%，中国的边际所得税率是25%，人民币兑美元的即期汇率是1美元兑换人民币6.7元,一年后的人民币兑换美元的远期汇率是1美元兑换人民币6.5元，那么： 期初飞鱼中国得到的美元贷款兑换成人民币使用，1000万美元相当于人民币： 10,000,000×6.7=67,000,000元 到期时飞鱼中国需要归还美元贷款的本利和为： 10,000,000×(1+7%)=10,700,000美元 飞鱼中国为还贷款本利需要人民币： 10,700,000×6.5=69,550,000元 其中税盾为： 700,000×25%=175,000美元, 或700,000×6.5×25%=1,137,500元 飞鱼美国的税后债务成本为： (69,550,000-67,000,000-1,137,500)/67,000,000=2.11% 5.4 国际化的资本结构 建立国际化的资本结构，需要回答如下几个问题： 子公司和母公司资本结构之间的关系如何？ 跨国公司的资本结构是母公司和各子公司分开独立的呢，还是全球考察集团公司的状况建立一个全球的跨国公司资本结构？ 在建立跨国公司资本结构决策时需要考虑哪些因素，在实践中有哪些做法？ 1.母公司和子公司之间资本结构的关系 母公司和子公司之间的资本结构密切相关： 跨国公司的利润来源多元化，可以分散部分公司经营的风险，所以跨国公司可能会倾向于多负债 子公司、或者说集团内的关联公司之间，如果有企业因为杠杆过大而导致清算困难，甚至破产，那么势必会影响到母公司的经营 因此，在建立全球资本结构时，不可能单独地、孤立地来考察母公司或者子公司的结构。而是应该将它们联系起来考察 2.母公司和子公司应该是同一个全球化的资本结构 从全球视角来看，子公司没有自己独立的资本结构： 一方面：母公司和子公司其实是共有一个全球化的资本结构的 另一方面：母公司和子公司之间，可能会有资金往来的。这种往来的形式可能会改变子公司的负债率，但不改变母公司的负债率 举例： 诺诚中国母公司要投资1000万美元在美国建立一家子公司生产心脏支架。它可以有很多种方式来投入这1000万美元。第一种办法是，1000万全部作为股本投入，那么子公司就是全权益公司；第二种办法是1000万全部作为债务投入，那么子公司就是全债务公司；第三种办法是将1000万拆成不同的比例，一部分作为股权投，一部分作为债券投，那么根据母公司拆分这1000万的比例，我们可以得到不同的负债比例。可是，从诺诚中国的角度来讲，无论它怎么来投资这1000万美元，只要这1000万美元的资金来源性质不变，诺诚中国的资本结构就不会变。 3.在建立跨国公司资本结构决策时，应该考虑哪些因素？实践中都有哪些做法呢？ 一个跨国公司投资建立的子公司，是否有必要保持和母公司一致的资本结构？ 在做好资本结构的决策以后，还需要做融资决策： 要选择负债币种：考虑币种匹配、币种汇率走势、币种的利息率 考虑东道国的税收政策 处于亏损状态的企业，更多的融资成本已经无法带来任何税收优惠 创新方法：“项目融资”、租赁融资 5.5 APV法和税盾 用做企业估值或项目评估的加权平均资本成本应该做到：用预期的资本结构来计算权重，债务成本一定要考虑税盾。 在实际的操作中，一些财务主管比较愿意用APV（Adj