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这次有什么不一样 　　过去一个多月来，中国资本市场的惊心动魄堪比任何教科书上的经典案例，期间的跌宕起伏是如此具有戏剧性。随着国家队的重拳出击，累计投入万亿级别的真金白银托底市场，终于挽救A股于生死一线，市场的流动性危机得到阶段性的缓解。然而，这场突如其来的市场风暴，带给广大投资者不可磨灭的深刻记忆，也将在中国金融史上留下独特的印记。 　　如何解读暴风眼中的A股？关于本轮市场风暴的起因有很多分析乃至猜测―现在来看，去年以来这轮轰轰烈烈的牛市定位为杠杆牛的概率较大。触发本轮牛市的因素多元，有流动性的宽松，改革的预期，这些都是存在的，只是就像中药所讲的“君臣佐使”，当中会有主要的因素，也会有引发因素。那么这个牛市和前几次的牛市有什么不同？如果有泡沫，这一次的泡沫和前几次又有什么不同？ 　　我们研究认为，不同主要表现在以下几个方面。1、这一次牛市的流动性和前几次不可比，接近2万亿元的日交易量，前一轮也就是数千亿元。整个流动性是异常宽松的。2、这一轮加了杠杆，而且场外的杠杆还不小，所以就使得风险比较大。上一轮牛市从6000点跌到1000多点，大家也没有觉得怎么样。因为没有杠杆，就不会把本金赔进去。而这一次，跌了1/3，就已经觉得痛得不行了。3、我们处在互联网环境下，信息，特别是谣言会像病毒一样迅速传播，波动或者说羊群效应就会特别明显，这会使整个市场的风险进一步放大，虽然说监管层一开始主动去杠杆的操作可能全局上看是合理的，但是去杠杆操作的具体方案和混业监管的新格局都还没有具象化，而这些可能才是市场风险没有被良好控制的主要原因。 　　另一个值得研究的问题是，见证中国资本市场发展历史性时刻的同时，去杠杆过程中的群体性癫狂、贪婪恐惧和夺路而出，也给投资者和监管层上了生动一课。金融危机是经济学研究的黄金时代，而风暴眼中的A股市场也是，相关的调研数据将是最宝贵的研究材料。在本轮股市风暴中，我们也通过陆家嘴沙龙，联合华尔街见闻与复旦大学货币金融研究中心（筹），连续开展了六轮相关市场调查，第一时间获取投资者对于政策、市场的总体看法。 　　投资者情绪的跌宕起伏：从恐慌到理性 　　【第一轮：6月27日】 央行双降打响了救市的第一枪，截至6月28日21点，第一轮调查的结果显示，经历了两周重挫之后，尽管央行超预期出手，但绝大部分投资者对未来两周走势仍然谨慎，不再如之前那样全面看多。大数据显示，认为未来两周震荡于4000-5000区间的投资者成为主流占66%，认为市场会进一步下行的悲观比例大致在24%，乐观的看突破前期高点的投资人仅占到10%。对于周一的交易有80%的投资者认为会高开，但对进一步走势谨慎的占46%，乐观的仅占34%。这似乎预示着还需要政策进一步的加码，才能确保投资者的牛市情绪得以维系。接下来的周一，市场高开后继续暴跌的走势也在一定程度上符合调查结果，显示央行双降并未阻止悲观情绪的蔓延。 　　【第二轮：6月30日】 随后证金公司出面声明两融风险可控、证券业协会表明配资强平占比较小、基金业协会私募大佬出来站台稳定市场信心等，蓝筹ETF也出现超百亿的大额申购，在监管层后续政策以及市场各方共同努力下，A股终于在周二止跌回稳并出现强劲反弹，显示投资者信心得到初步恢复。在周二盘后进行的第二轮调查中，有55%的投资者认为当时已经接近小型金融危机，接近八成的投资者认为监管层需要出面，其中接近一半的投资者认为监管层需要全力介入，占比达到48.4%，而推迟IPO成最期盼实行的举措。对于后市的看法，大数据则显示，认为未来一段时间区间震荡的投资者仍然占主流，占57.9%，但比第一次调查有所减少，而认为继续回落的悲观投资者比例进一步从24%上升到31.4%，这显示市场信心仍然较为脆弱，预示着可能还需要政策进一步的加码。随后周三开始连续三天的大幅下跌。 　　【第三轮：7月2日】 周四盘中和盘后，截至7月3日8点的调查结果显示绝大部分投资者认为当时的措施不足以达到稳定市场和信心的目的，最推崇的方式仍然是推迟IPO和国家队入场，尤其是支持推迟IPO的投资者比例较上次调查大幅上升，而呼吁降低印花税的比例大幅降低。监管层连续几道“金牌”之后，投资者对后市的看法出现分化，认为会继续回落的悲观投资者大幅增加（24%31.4%38%）；虽然认为未来一段时间区间震荡的投资者仍然占主流，但比例已经下降到不到一半，为49.9%。从后市操作策略来看，投资者存在较大分歧，有28.8%的投资者选择撤退，其中减仓的占到10.4%，彻底离场观望的占比为18.4%；维持仓位不变的投资者占到33.1%；而选择加仓的投资者有23.5%，另有14.6%的投资者选择涨买跌卖的区间操作。 　　【第四轮：7月4日】 周五的继续暴跌，使得市场信心进一步低迷。而在周六上午，证监会召集21家证券公