汇率水平、汇率波动幅度与国际直接投资.docVIP

汇率水平、汇率波动幅度与国际直接投资 关 键 词 汇率 国际直接投资 人民币 内容摘要 本文首先对美国与德国、加拿大、日本之间的汇率水平、汇率波动幅度与国际直接投资之间的关系进行计量分析，结果得出，在资本市场完全的条件下，无论是汇率水平还是汇率波动幅度与流入其国内的外商直接投资之间均不存在明显联系。而通过对中国汇率波动与外商直接投资的检验结果发现，流入中国的外商直接投资与其汇率水平之间存在显著的正相关，从而得出，为避免人民币升值阻碍外商直接投资流入我国，则应该加快完善我国的资本市场的结论。 【Abstract】 Up to now, there is no broad consensus on the relationship between exchange rate、exchange rate volatility and FDI inflow. This paper adopted two econometric models to test the relationship between exchange rate、exchange rate volatility and FDI into developed countries and China respectively. According to our empirical analysis, we found significantly plus effect of exchange rate levels on FDI inflow in China, while no significant signs were found between exchange rate, exchange rate volatility and FDI inflow in developed countries. 一 引论 2005年7月22日，我国对人民币汇率进行了调整，人民币小幅升值。毋庸置疑，人民币升值对于我国经济无论是从宏观上还是微观上都将会产生巨大的影响。目前国内对于人民币升值问题的研究主要集中在人民币升值对我国国际贸易下的经常性项目可能产生的影响。对于资本项目可能受到的影响，国内学术界讨论较少。 资本账户主要由两方面构成：国际直接投资（Foreign Direct Investment, FDI）和国际间接投资（证券投资）。由于我国目前资本市场还未完全开放，因此资本账户余额主要来源于外商直接投资。一般认为国际直接投资是一种企业行为，企业在进入一个市场进行投资前，须将其所持有的本币兑换成被投资国（东道国）的货币。而后将其在东道国所获收益兑换成其本国货币汇回。而这个过程中先后两次涉及汇率，可见汇率波动对外商直接投资必然存在影响。 人民币的升值，本质是汇率的波动。汇率波动主要涉及两个层面：一是汇率水平的波动，即一般所谓的货币升值或是贬值；二是汇率波动的幅度，即汇率波动的剧烈程度。汇率波动的这两个层面对于FDI的流入都会产生不同的影响。 对于汇率水平的波动与FDI之间究竟存在着怎样的联系学术界尚无定论。传统的汇率理论（Hymer1960、Kindlebeger1969、Vernon1960）认为，在资本市场完全的情况下，汇率水平或是波动将不会对国际直接投资产生影响，国际直接投资只是企业从其自身角度出发的一种战略考虑。而Froot Stein（1991）、Klein Rosengren（1992）、Blonigen（1997）,认为本币币价的变化与FDI之间存在着逆向因果关系。即货币升值时，FDI流入量会下降；当货币贬值时，FDI流入量则会上升。这是因为一国货币贬值，则投资者所持有的本币的相对价值就上升，这意味着其就可以以相同的财富购买到更多的东道国资产，这势必会促进外商投资的增加。但最近几年一些学者又发现。一些西方发达国家所呈现出来的数据表明，币值的变化与FDI流入量之间甚至存在正向的关系 (Raymond,2004)。 对于汇率波动幅度（volatility）对FDI流入量的影响，一般认为：汇率波动越剧烈，外商进行直接投资所面临的风险就越大。因此汇率波动幅度过大对风险回避型投资主体是不利的。但是目前国际上多位学者的研究得出的结论却发现汇率的波动幅度与FDI之间存在着正向关系（Cushman, Goldberg Kolstad），还有一些学者得出波动与FDI流入不存在任何关系。 本文主要通过美国与日本，德国，加拿大之间的汇率波动，及其FDI流入量的数据进行检验，从而论述汇率水平、汇率波动幅度与国际直接投资的关联机制。 二 模型 本文将分别从投资流入与对外投资两方面论证汇率及其波动对FDI的影响。在此，我们先提出一个假设：只有在投资流入、对外