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浅论股权结构对投资效率的影响 　　摘要：股权结构作为公司治理的基础，对公司治理的效果产生直接的影响，进而对企业投资效率和公司绩效产生影响。本文以股权分置改革后上市公司股权集中度，股权制衡度，股权性质三个维度对企业投资效率影响为研究对象，为优化股权结构，提高投资效率提出有效措施。 　　关键词：股权结构；投资效率；股权集中度；股权制衡度；股权性质 　　本文系西南政法大学2012年研究生科研创新项目“股权结构与投资效率的相关关系研究”阶段性成果，立项批准号：2012XZYJS179 　　一、引言 　　投资决策决定了企业的资金流向，而投资效率则直接关系到企业绩效的好坏，企业的持续经营以及企业在资本市场上的声誉。目前我国上市公司中存在的非效率投资问题，造成了企业各种资源的浪费，不利于企业和社会的可持续发展。上市公司的投资决策不仅和证券市场的变化有关，而且与企业自身的发展方向也是息息相关的。我国上市公司股权结构出现的弊端已经严重影响了企业投资的效率。虽然2005年股权分置改革对这种情况有所改善，但是股权结构仍不尽合理，仍然影响着上市公司投资的效率。 　　国内外许多学者采用各种研究方法来探究二者之间的关系，得出的结论有很大的差异性。本文以股权分置改革后股权集中度，股权制衡度，股权性质三个维度对投资效率的影响为研究对象，提出进一步优化股权结构，改善投资效率的有效措施。 　　二、国内外文献研究综述 　　中西方国家宏观的政治、经济、文化发展背景存在很大的差异性，这就必然导致微观的公司治理机制出现差异，从而产生不同特点的股权结构，而这又必然会带来不同的投资效率。 　　（一）股权集中度与投资效率 　　国外学者Shleifer，Vishny（1986）认为公司的中小股东不会花费任何代价去监督治理绩效，而大股东必须为企业的投资决策承担责任，大股东的存在能部分的缓解投资效率低下的问题；因此股权集中的公司应该比股权分散性公司具有更高的盈利能力和市场表现。而LaPort etal （2000）利用财富经济中前27个大型公司的股权结构作为研究对象，发现大部分公司的股权都是集中型的，而且基本上是由家族和政府控股，这些控股股东对公司的控制远远超过对现金流权的控制，而且基本上是采用参与管理的方式。DemsetzH，Lehn K （1985）在考虑公司规模（股票市场价值），资本集约度，研发和广告集约度，利润变动率，行业等影响因素后发现，股权集中度与净资产收益率不存在显著相关关系。 　　国内学者孙永祥（1999）发现股权相对集中的股权结构，最有利于公司治理机制发挥作用，公司业绩也最大化。段伟宇、师萍和陶建宏（2012）以沪深60家国家科部委划定的创新型企业为研究对象，从股权集中、股权制衡和股权性质三个维度出发分析了什么样的股权结构有利于创新型企业成长，从而得出股权集中对创新型企业提高投资效率及促进企业成长性有不利影响。 　　综上，股权集中度对投资效率的提高是促进、阻碍或无关，国内外学者并没有得出一致结论。 　　（二）股权制衡度与投资效率 　　国外学者Mara Faccio，Larry H.P.Lang，Leslie Young （2001） 发现股权制衡不一定会对公司绩效产生正面影响，其效益的发挥受到诸多条件的影响，有时会产生效率损失效益。Maury，Benjamin，Anete Pajuste （2002）研究得出几个大股东的联合倾向于并且有能力不按照预先的分配比例来分配股利，而是以控制权私有收益的形式支付给自己，所有股东间相互制衡对公司价值的提高不一定产生正向效益。 　　国内学者沈维涛和王贞洁（2008）研究我国民营上市公司，发现大股东持股比重较高虽然能避免公司在短期陷入财务困境，但是却会影响公司长期可持续发展，所以适度降低大股东持股比重是实现股东之间的相互制衡的一个直接方法，而相互制衡的股权结构能够降低代理成本，从而有利于公司的成长。冯根福和黄建山（2009）以我国制造业上市公司为研究对象，发现股权制衡度不利于企业成长。冉茂盛、钟海燕、文守逊等 （2010）以沪深证券市场的上市公司作为研究对象，认为大股东通过公司治理来对公司施加影响，并且其影响总效应为负；而且按照目前大多数上市公司股权结构的安排，增加大股东间的制衡无法提高上市公司投资效率，所以也不应该过分强调提高股权制衡度。 　　综上，国内外学者均得出股权制衡度不一定有助于提高投资效率，有待进一步进行研究。 　　（三）股权性质与投资效率 　　国外学者Sun Q.Tong W.H.S. （2003） 从私有化前后净利润的变化与销售利润率两个方面衡量盈利变化，我们发现私有化之前国有企业在改善国有企业盈余能力，真实销售和员工生产率方面有一定得效果。但是私有化后在改善利润收益和杠