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机会蕴藏于发电装机容量的较快增长 ——2007年中国电力行业投资策略 投资要点： 火电和水电是我国最重要的发电方式。电力的发展速度一般要快于同期国民经济的发展速度。在我国现有的发电装机容量中，火电装机所占比重最高，达到75.08%，水电其次，占21.07%。从发电量的统计来看，2005年我国水电、火电发电量分别为3952亿千瓦时、20180亿千瓦时，分别占总发电量的16.03%、81.85% 06年电力行业呈现出双增一降的局面。今年以来新增发电装机容量保持了较高的增速，发电量也保持了较高的增幅，全国的供电紧张局势得到极大的缓解。然而发电设备平均利用小时数下降较快，再加上煤炭价格稳中略升，在一定程度上影响了发电企业实现利润的进一步提高。 07年电力市场的增长将趋于平稳。2007年我国国民经济的发展速度将进一步放缓，对电力需求的增长也将趋于平稳，再加上节能降耗工作的逐步推进，电力供需基本平衡。但是由于电力行业仍然存在煤价较高、电力装机容量增长较快等影响因素，预计发电设备平均利用小时将进一步下滑，火力发电企业的利润增幅将进一步降低。 电力行业实现利润同比增幅远远高于销售收入的同比增幅，上市公司的销售毛利率同比出现了小幅下降。2006年以来，整个电力行业的销售收入同比增长基本上保持在13%左右，而利润总额的同比增长呈逐月下降，但是也高达31%左右。其中，由于今年来水偏少，火电企业的情况要显著好于水电企业。从所统计的重点电力行业上市公司来看，其平均毛利率水平小幅下降到26.68%，同比减少了0.13个百分点。 目前中国电力行业上市公司的估值水平较为合理，投资评级为中性。国内外市场相对估值比较显示，我国电力行业上市公司06-07年平均动态市盈率为14.59倍和12.97倍，略低于国外证券市场的行业平均市盈率。考虑到未来宏观调控的效果开始显现，节能降耗工作也将全面推进，电力行业的增长将趋于平稳，我们给与电力行业中性的评级。 电力行业中的投资机会主要蕴藏于有新机组投产，以及进行外延式收购带来的装机容量大幅增长的公司，建议关注长江电力、国投电力、粤电力、大唐发电。 电力行业重点公司投资评级（2006年月日） EPS PER 投资评级 05A 06E 07E 05X 06X 07X 申能股份 600642 SS 6.95 0.50 0.55 0.51 13.90 12.64 13.63 跑赢大市 华能国际 600011 SS 6.3 0.40 0.45 0.50 15.75 14.00 12.60 大市同步 长江电力 600900 SS 8.3 0.41 0.46 0.54 20.24 18.04 15.37 跑赢大市 国电电力 600795 SS 6.26 0.41 0.51 0.57 15.27 12.27 10.98 大市同步 华电国际 600027 SS 3.05 0.17 0.20 0.22 17.94 15.25 13.86 大市同步 内蒙华电 600863 SS 2.71 0.03 0.22 0.25 90.33 12.32 10.84 大市同步 粤电力A 000539 SZ 5.66 0.27 0.35 0.42 20.96 16.17 13.48 跑赢大市 上海电力 600021 SS 4.59 0.25 0.29 0.31 18.36 15.83 14.81 大市同步 广州控股 600098 SS 5.29 0.30 0.39 0.42 17.63 13.56 12.60 大市同步 深能源A 000027 SZ 8.19 0.60 0.64 0.65 13.65 12.80 12.60 大市同步 国投电力 600886 SS 7.76 0.67 0.45 0.65 11.58 17.24 11.94 跑赢大市  目录 一、火电和水电是我国最重要的发电方式 5 1、我国的电力发展速度快于同期国民经济的发展速度 5 2、火电和水电在我国现有的发电装机容量和发电量中所占比重最高 5 二、电力行业运行状况分析 6 1、我国发电量稳步提升，电力供需紧张局势得到缓解 6 2、火电发电量及增速持续上升，水电发电量及增速由于天气原因有所下降 7 3、电力行业固定资产投资额增速持续回落 7 4、近2年全国新增发电机组尤其是火力发电机组保持较高水平，发电设备平均利用小时数则趋于下降 8 5、煤炭价格稳中略升 8 6、06年电力市场的总体运行状况是双增一降 9 三、2007年电力市场运行的影响因素 9 1、固定资产投资增速回落，电力需