价值投资才是投的归宿.doc

价值投资才是投资的归宿 瑞康医药（002589）:短期业绩波动不影响成长判断 公司公布业绩快报:12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%，EPS1.18元，低于预期，预计费用提升等因素影响公司净利。13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长，预计12~14年EPS1.18、1.65、2.23元，对应PE30、22、16倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 收入增长符合预期，预计费用提升等因素影响净利增速。12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%。公司第四季度收入12.4亿元，同比增30.2%；净利仅增15.6%。预计第四季度收入控制放缓，费用提升等因素影响单季度利润。公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%，基层医疗市场覆盖率超过85%，位居山东省内第一。预计规模以上医院收入增速超35%，基层配送业务超6亿元。 13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长。13年上半年新版基药目录发布概率较大，山东戍药用药区域的扩大及用药比例的提升为公司的基药配送业务提供空间。预计13年山东省医改试点县级区域医院、规模以上医院非基药招标陆续启动，公司济南募投物流中心项目提升公司在山东省中西部配送能力，对全年业绩产生积极影响。山东省医疗器械耗材目前以小公司配送为主，大部分以医院招标为主，济南军区集中招标，未来招标趋势以省招标为主，公司医疗器械耗材配送提前布局，有望复制基药配送的成功经验。 短期定位于百亿集团。12年7月份下发的《山东省药品流通行业发展“十二五”规划（2011~2015）》明确提出:着力培育2~3家年销售额过百亿元的跨区域经营的大型医药商业集团，培育1家年销售额过20亿元，2~3家年销售额过10亿元的药品零售连锁企业。2015年全省医药商业销售总额达到1000亿元，年均递增15%以上。山东省政策的支持保障公司进军百亿俱乐部。同时，公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向（减少中间流通环节），产业链的延伸，公司主营业务结构的完善，将提升公司核心竞争力。 招商证券（600999） 分析师：李珊珊，徐列海，杨烨辉，廖星昊 海大集团（002311）调研简报:行业拐点或提前来临，2013年业绩增长 我们认同公司发展战略和竞争策略。产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。有别于竞争对手集中精力于渠道，公司一手抓产品研发，以提高养户养殖效益和成本控制为核心，提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品；一手抓服务和营销，将经销商纳入营销体系建设中，通过产品、服务叠加，不断增强客户粘性，实现市占率持续提升。 多项举措致力于毛利率提升:1、产品结构调整，提高高毛利产品占比，2012年水产料高端占比不到50%，猪料前端料占比不到20%，公司计划持续提升膨化料等高端产品占比，同时今年考虑对微生态制剂实现产品升级；2、精细化管理提高饲料单机产出水平，我们预计每吨饲料制造费用可减少5%以上。 借力再融资，大举开拓华中、华东市常公司经营积极而稳健，在进行预先市场开拓和培育后，才考虑新产能布局。预计2012年华中、华东分别实现40%、50%以上的增长。此次定向增发（预案已于1月22日公告）新增产能主要集中在华中（48%）、华东地区（31%），彰显公司对两大片区的开拓信心。 湖北、湖南是未来3年增长最为确定的市常该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散，目前公司鱼料在湖北市占率30%左右，湖南20%左右，相对于在珠三角核心区域水产料50%以上的市占率还有较大的提升空间。借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决，预计2013年畜禽板块在该区域市场50%以上的增长。 江苏市场高速成长可期。公司进入华东市场较通威股份（600438）晚，但高端料占比显着高于竞争对手。苏北等地区养殖理念先进，养殖专业化程度较高，因而对高端料的需求明显高于其它市常预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广，2013年公司高端鱼料销量有望25万吨以上，同比增长超过60%。 饲料行业正在发生一些积极的变化，拐点或提前来临。需求不振、成本上升，2012年下半年饲料行业景气向下。滞后于猪周期3个月，市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年4季度。然而近期出现了一些积极因素:11月中旬猪价持续反弹，累计上涨15%，养殖户快速出栏，若需求超预期恢复，此轮猪下行周期可能提前结束；去年12月开始鸡、鸭补苗积极性较高，由于种鸡、种鸭比较少，排队排到今年5月份。饲料行业拐点或提前来临，提醒投资者密切关注。 维持“推荐”评级。预计公司2012~2014年EPS分别为0.59，0.78和1.06元，对应2013年1月2