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企业合并中子公司价值评估方法选择问题研究 　　[摘 要] 通过对企业合并中子公司价值评估方法选择的研究发现，估值法若市场本身存在失真现象则无法可靠使用；贴现现金流法由于过度依赖两个变量而缺乏客观性；实物期权法的使用需要合并公司有一定的期权性质；EVA估价法的使用则更需要有严谨的会计制度作为基础。为保证子公司价值评估的准确性，应当多种方法结合使用，科学合理的在不同情况下对评估方法给予正确的选择，使得在合并中占据有利地位。 [关键词] 企业合并；子公司价值评估；方法选择 [中图分类号] F271.4 [文献标识码] B 一、企业价值评估概述 （一）企业价值评估研究的目的及意义 目前我国对于企业价值评估的研究还处于发展阶段。虽然在实践中，投资者和管理者们越来越重视企业价值评估问题。但不可否认的是许多企业选择的价值评估方法仍比较落后，并没有对主流方法以充分的重视。因而本文的研究目的便是分析不同条件下评估方法的选择问题，并提出一定的建议。希望可以帮助合并方作出更加合理科学的价值评估，更好的达到合并的预期目的。 （二）企业价值评估相关理论 1.企业价值评估的定义 企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。 2.企业价值的评估范围 企业价值评估的一般范围即企业价值评估的产权范围，其应该是企业的全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。 二、几种企业价值评估方法的利与弊 （一）相对估值法 选用相对估值法，可以比较便利的获得目标企业的相关数据。该方法充分反映了整个市场、行业、投资者等对企业价值评估的信息需要，其理论与实际操作都比较简单。该方法的成本也相对较低。但如果市场本身存在失真现象，那么该方法的运用会与实际结果相差太大，此时该评估方法基本失效。 （二）贴现现金流法 贴现现金流法能够有效反映企业未来的获利水平，但是通过观察该方法的公式，可以很明显的发现，评估结果只依赖于两变量：贴现率与未来的现金流量。该方法由于过分依赖这两个变量，从而在使用中会存在以下不足：变动性差，尤其是当实际情况发生明显变化时，就失去了最初对于决策的支持依据；远离市场，贴现现金流法只在贴现率中考虑到一点市场因素，而其余变量则没有体现与市场价值相关的信息。这样得出的结果缺乏客观性，即便真实也不一定会被对方接受。 （三）实物期权法 此方法相对客观，计算结果也比较准确。但是该方法的局限性也比较显著：市场还不够完善，企业合并的发展水平较低，该方法所需要的参数获得相对较难；某些企业合并的期权性质较少，合并后也没有太多的选择，比如那些拥有较高技术和市场专用性很强的企业，在与之合并后并没有太多周旋的余地，此时期权法就略显无用。 （四）EVA估价法 EVA法是贴现现金流法的延伸，该方法的理论基础与贴现现金流法相当，只是在此基础上考虑了价值增加的情况，并对现金流项目作出了一些调整。然而，EVA法同样也存在着一些不足：EVA模型需要更为严格的会计制度作为基础。如果会计行为虚假，那么该方法则得出错误的结论；EVA法更多的适用于那些经营状况较好的企业。因为那些经营困难的企业投资收益率较低，甚至会低于资金成本，这种情况下计算得出的EVA往往是负值，这表明所有者权益在被削减，运用该方法得出的企业价值也会是负值。此时EVA法所得出的结果就显得不够理想。 三、企业价值评估方法的选择建议 （一）相对估值法 由于该方法的使用与市场真假紧密相关，所以，在选择此方法时，一定要注意至少满足两个基本条件。其一：市场本身处于正常状态，并不存在明显的高估或低估现象；其二市场中存在与目标企业具有优势相近性的企业。包括经营范围、经营规模、资产结构、资金流向等方面。 （二）贴现现金流法 由于使用此方法的变动性差，且远离市场，因此除了新兴产业以外，该方法可用于评估其余的绝大部分行业。特别是对于那些经营状况和获利情况比较稳定的传统行业或者资本结构比较成熟的行业。若合并方的投资期较长，使用贴现现金流法效果最佳，因为投资期限越长，整个市场环境就越稳定，市场自身的调节与矫错能力越好。企业的价值会在市场的驱动下逐渐回归真实。这样最初由于缺乏客观性导致的估价偏差会在市场的作用下慢慢消散。 （三）实物期权法 由于此方法存在以上两点缺陷，所以在选择时需要满足：合并后企业存在明显的期权特征；合并项目的等待过程失掉的价值小于不确定性带来的价值，只有这样该方法才具有实施的可靠性，否则投资者们都会采取观望的态度，适时的选择投资时机；合并后的经营投资行为具有可控性，只有这样才能保证之前的期权价值得以体现。在许多贴现现金流法难以适用的情况下，期权法可以很好的运