金融经济学作业5.docVIP

金融经济学的发展阶段及各阶段典型理论核心思想和现实意义 金融经济学是一门研究金融资源跨期有效配置的科学，它所要回答的问题是，商品经济的价值规律是否还能完全指导所有的经济主体（个人、机构、企业和政府等）在参与金融活动中所做的决策。它在微观经济学的基本框架内发展了金融理论的主要思想，并以此思想来观察金融活动参与者的行为和他们之间的相互作用，从中探索金融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。金融经济学的发展可以分为以下四个阶段： （一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期 Crammer（1728）、Bernoulli （1738）对不确定性下的行为决策研究。Bachelier（1900）对股票价格随机过程的研究，其结论是：股票价格变化是一个呈现出布朗运动特征的随机游走过程，买者和卖者在交易股票时对股票价格变化的数学期望值都为零。Fisher（1930）的分离定理：企业的投资决策与企业家的偏好无关；企业的投资决策与融资决策无关。Keynes（1936）的投资理论：选美比赛。Von Neumann-Morgenstern （1944）：《博弈论与经济行为》中建立了不确定性下经济主体决策的期望效用理论，奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。 （二）20世纪50—60年代：金融经济学的奠基时代 1. Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给出了风险—收益平面上的投资组合前沿。 马柯维兹 1952，1959 的资产组合理论彻底改变了传统金融学仅用描述性语言来表达金融学思想的方法，被称作金融学的第一次革命。被称为现代证券组合理论或投资理论的创始人马柯维兹的贡献既是资产定价理论的奠基石，也是整个现代金融理论的奠基石。这标志着现代金融（经济）学的发端。 2.Arrow and Debreu 1954 一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。主要贡献：（1）第一个风险状态下的总体均衡经济模型；（2）证券和证券市场在风险最佳分配中的作用；（3）Walrasian 均衡的存在性和最优性；（4）不完全市场条件下，期货市场的存在是总体均衡的先决条件。 3. Tobin 1958 的两基金分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。 4. Sharpe 1964 、Lintner 1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。该模型主要研究证券市场中的预期收益率与其风险之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。CAPM模型是建立在一系列的假设条件之上的，这些假设条件如下： 1 投资者以某段时间内的预期收益率和标准差来评价某资产组合； 2 在投资风险既定的条件下，投资者总是追求最大的收益率；在投资收益既定的条件下，投资者总是尽量回避较大的风险； 3 所有资产者有着相同的资产持有期，这样的市场上所有投资者就可以按相同的无风险利率借款； 4 资本市场是一个完全市场，不存在资本与信息流动的阻碍，因此，假设没有一个投资者的行为能大到影响整个证券市场，没有交易成本和所得税，所有投资者均可免费获得所有有价值的信息； 5 资产无限可分，即投资者可购买一个股份的一部分，这样可以保证投资者以任何比例分配其投资； 6 投资者有相同的预期，即对预期收益率、标准差、证券之间的协方差有相同的理解。 5. Modigliani and Miller 1958 首次应用无套利假设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。 MM模型虽然在逻辑推理上得到了肯定，但是其资本结构和企业价值无关的结论在实践中面临挑战，现实企业都比较重视资本结构对公司价值的影响，资产负债率在各部门的分布也都有一定的规律性。为了分析这一理论和实际的差异，Modigliani和Miller于1963年对自己的结论进行了修正，把企业所得税因素纳入到资本结构分析中。Modigliani和Miller的这一系列文章发表后，立即引起学术界的激烈争论，许多学者维护自己的观点，提出了反批评。这场论战主要集中在以下四个方面：一是套利机会；二是个人财务杠杆与企业债务杠杆；三是风险等级；四是定理的实证检验。著名数理金融学家默顿曾对MM定理给予高度评价，MM理论是新旧理财学的分水岭。应该可以说，MM定理是资本结构理论史上的一座“里程碑”，他的提出标志着现代资本结构理论的诞生，也预示着现代资本结构理论取代传统资本结构理论成为资本结构理论的主流地位的革命的开始。 6. Debreu 1959 、Arr