金融工程Chapter 8.ppt

也就是说，当市场利率上升的时候，该资产的利息收入下降，这样的资产被称为反向浮动利率债券。因此，一笔名义本金为A的浮动利率资产与一份名义本金为2A的利率互换空头组合在一起，将构造出一份合成的反向浮动利率债券。 由于利率互换既可以分解为债券头寸的组合，也可以拆为远期协议的组合，在现实中，随实际市场状况、投资者预期与需要的不同，它与其他金融资产可以再组合，构造出符合投资者需要的新金融产品，这也成为了互换的一个运用领域。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 1.假设A、B两公司都想借入1年期的100万美元借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。两家公司信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同（如表所示），请简要说明两公司应如何运用利率互换进行信用套利？ A B 借入固定利率 10.8% 12.0% 借入浮动利率 LIBOR+0.25% LIBOR+0.75% 3.假设A公司有一笔5年期的年收益率为11%、本金为100万英镑的投资。如果A公司觉得美元相对于英镑会走强，简要说明A公司在互换市场上应如何进行操作？ 互换主要被用于套利、风险管理与合成新金融产品。无论何种用途，其最终目的都是降低交易成本、提高收益与规避风险。正是互换的这些重要运用极大地促进了互换市场的迅速发展。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 根据套利收益来源的不同，互换套利可大致分为： 信用套利 税收与监管套利 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表8-1所示。 表8-1 市场提供给A、B两公司的借款利率 * 从表8-1可以看出，A的借款利率均比B低。但在固定利率市场上A比B低1.2%，而在浮动利率市场上A仅比B低0.7%，我们将这种情形称为A在两个市场上均具有绝对优势，但A在固定利率市场上有比较优势，而B则在浮动利率市场上具有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 具体来看，基本的合作与互换机制为：A在其具有比较优势的固定利率市场上以6%的固定利率借入1000万美元，而B则在其具有比较优势的浮动利率市场上以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元，然后进行互换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，而B向A支付固定利息。 在明确基本的合作和互换机制之后，我们可以看到：如果A与B不合作，他们的总筹资成本为7.20%+6个月期LIBOR+0.30%＝LIBOR+7.5%； 而如果彼此合作，总筹资成本则为6.00%＋6个月期LIBOR＋1.00%＝LIBOR＋7%，比不合作的情形降低了0.5%，这就是合作与互换的利益。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 从上面的例子中可以看出只要下述条件成立，交易者就可以利用互换进行套利： 双方对对方的资产或负债均有需求 双方在两种资产或负债上存在比较优势 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 比较优势理论最早是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的，主要应用于国际贸易领域。他认为，在两国都能生产两种产品、一国在这两种产品的生产上均处于有利地位而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 所谓税收和监管套利是指交易者利用各国税收和监管要求的不同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降低成本，获取收益。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 澳元预扣税（Withholding Tax）的互换套利 澳大利亚规定，一个非澳大利亚居民在澳大利亚购买澳元证券所得的利息要缴纳10％的预扣税。 例如，一位欧洲投资者购买收益率为13％的澳联邦政府