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宏观因素短期扰动，PVC蛰伏伺机而动 东海期货 张瑜 近期来，国际政治经济形势的不稳定性进一步增大。政治方面，多国部队对利比亚的军事打击仍在持续，中东地区多国民主运动进一步升级，日本大地震后赈灾以及核危机处理正在进行。经济方面，欧洲已经开始面临通胀压力，坦言将开启加息周期，美国言论转向放松二次量化宽松政策。应该说，国际政治局势的演变以及经济政策的变化都将对国际国内证券市场和商品市场走势产生影响。总体来说，国际政治经济事件对市场产生短期影响，PVC供需阶段性失衡，需求滞后性促升后期反弹空间。 一、国际政治事件对资本市场影响短期化 中东和北非局势的动荡以及日本大地震对资本市场对短期心理影响已经烟消云散，市场波动将趋于中长期的稳定态势。高通胀以及低增长的经济问题引发中东和北非的紧张局势，而中东地区政教合一的执政方式以及民族宗教复杂性更加剧了紧张局势持续的时间。可以判断，西方势力以及西方民主在中东和北非的推行将长期持续。该地区局势发展或升级使得市场对于原油供给和运输持续担心，虽然真实供给未必会发生重大变化（OPEC剩余原油产量足以弥补利比亚供给缺失，主要运输海峡已受西方军事力量控制），但这将使得之前处于价格低位的国际原油获得重要题材，资金涌入将使原油处于中期上涨通道。 图1：一年期利率的调整历程 资料来源：WIND、东海期货 此外，市场对于日本大地震对其经济影响、重建带来材料爆发性需求以及核辐射担忧都值得商榷，笔者更倾向于认为，它们都是市场短期影响因素。一个地区受灾难以大幅度拉低整个国家的经济增长水平，核辐射影响将仅限于农产品领域。“破窗谬论”未必会引发灾后的需求激增和经济增长。其对证券市场可能产生过度波动，商品市场原材料形成短期上涨影响。 二、欧美政策预期影响短期化，中国仍处加息周期 在持续宽松货币政策的刺激下，欧美经济体已经出现通胀隐忧。欧元区2月CPI已经达到2.4%，英国当月CPI达到4%。这将促使以通胀调控为主要目标的欧洲央行转变货币政策方向。美国方面，2月核心CPI为1.1%，失业率为8.8%，美国失业率的好转为美联储宽松政策逐步转变提供操作空间。虽然欧美政策转向方向论调已定，但其对市场的影响仍然是基于预期，表现短期化，毕竟治理通缩要难于治理通胀。 图2：一年期利率的调整历程 资料来源：中国人民银行、东海期货 就国内而言，中国仍处于加息周期当中，今年已加息了2次。自2010年1月上调存款准备金率以来，中国紧缩性货币政策已经实施1年，但需要注意的是，真正的价格型货币紧缩工具自2010年10月以来仅上调4次，持续时间半年。上调存款准备金率以及央票发行放量是应对由外汇占款带来的增量货币流动性，加息才是真正紧缩存量货币。在有保障性住房以及基建项目保障经济增长的情况下，中国仍将处于加息周期，通缩压力有限。 三、PVC成本疏通不畅，供给持续增加 2011年一季度，尽管成本抬升以及需求不足导致PVC生产企业亏损以及利润下滑，但不影响供给持续增加，此阶段属于再库存行为。一方面，原油持续高位推高石脑油、乙烯价格，使得乙烯法电石成本进一步抬升，而PVC现货价格跟随期货价格一路走低。这导致乙烯法PVC生产企业仍旧处于亏损状态，约为200元/吨（通过生产工艺进行换算计算的毛利润）。需要注意的是，亏损状态将不改乙烯法PVC企业生产状况，PVC供给将持续增加。原因之一是，乙烯法PVC生产企业生产产品众多，PVC生产仅是消耗液氯的产品之一，单一产品亏损并不意味着企业亏损；原因之二是，亏损是由于成本推升，价格向下传递不顺畅（需求低迷），这在PVC这种产能过大的行业中已属常态，在经济普遍回升的环境下，机器设备停产并不理性；原因之三是，乙烯法PVC产品亏损时间不长，前期利润较为丰厚。 图3：电石法PVC生产利润 资料来源：中国氯碱网、东海期货 图4：乙烯法PVC生产利润 资料来源：中国氯碱网、东海期货 原油价格2011年1月份开始逐步上升，PVC产品亏损仅2个月左右，亏损程度和时间宽度均不及2010年初。另一方面，电石价格同PVC现货价格一同保持低位，电石法PVC生产企业利润水平下降，约为50元/吨（大中型生产企业工艺流程计算毛利润）。在利润下降背景下，电石法PVC企业生产正常，供给增加。原因之一是，大中型电石法生产企业规模较大，工艺品种单一，在盈利状况下，不易降低产量；原因之二是，大中型电石法生产企业多拥有自有矿和自有电，电石和电力成本相对较低。 四、建材市场表现良好，PVC滞后性需求可期 当前造成PVC生产企业利润下滑或者亏损的原因主要是价格传导不利以及有效需求不足。每年一季度是PVC消费淡季，此阶段的需求不足是由季节性导致的。比较而言，2011年更是受到了整体宏观经济政策环境的影响，货币紧缩政策以及房地产调控政策使得PVC需求大环