价格风险管理的策略﹕TFT-LCD产业之实证.docVIP

價格風險管理的策略﹕TFT-LCD產業之實證 朱博湧1、張文森2、熊杏華3*、林裕凌4 1國立交通大學管理科學系教授 2國立交通大學管理科學系研究生 3朝陽科技大學會計系助理教授 4 勤益科技大學企管系助理教授 *熊杏華(通訊作者)朝陽科技大學會計系 地址：台中縣霧峰鄉吉峰村吉峰東路168號(管理大樓6樓) Tel：04-2332-3000 Fax: 04-2374-2359 E-mail：sandyhsi@cyut.edu.tw 摘 要 TFT-LCD（薄膜電晶體液晶顯示器）面臨激烈的價格波動，由於缺乏合適之避險工具，常使得廠商面臨不確定的現金流量，因此避險策略愈形重要。本研究基於財務創新與實務操作為出發點，透過因果關係(Granger Causality)檢定、迴歸分析，驗證資訊傳遞速度乃是面板製造商股價領先TFT-LCD面板價格；近一步地，經過避險效益分析，說明廠商利用面板廠商之股價可有效地規避面板價格風險，降低盈餘波動性。 關鍵字: TFT-LCD、薄膜電晶體液晶顯示器、價格風險、避險策略、財務創新 、研究動機與目的 2002年我國大尺寸TFT-LCD產值已成長至74.87億美元，出貨量為3,605萬片，為全球前兩大TFT-LCD生產國；產業關聯性大，截至2004年7月為止，已上市櫃之上、下游相關之廠商已多達二十餘家。由於TFT－LCD面板製造廠的產能決策，必須考量市場需求、產品價格趨勢、產品生產組合，以及產品製造成本的結構等相關要素，始能進行產能決策的工作（周建佑，1999），當廠商面臨產品價格的不確定性，將會使得企業難以掌控現金流量，使企業的財務結構不健全（Wharton Survey，1995），進而影響TFT-LCD產業整體的競爭力（陳國政，2002﹔王敏政，2003)。因此，處於TFT-LCD產業價值鏈中的廠商，均面臨著極大的產品價格風險，如何正確的預測面板價格的走勢，有效的規避價格波動所帶來的不確定性，乃成為當務之急。目前整個TFT-LCD產業內並不存在著現貨交易市場，及可供價格發現或是避險的金融工具，廠商們必須直接地面對價格風險，對於廠商來說是項沈重的負擔。廠商常以簽訂長期合約的方式進行商品交易，目前為一個月議定一次價格，因此價格不以天為單位，而以月為單位而變化。在這樣的環境之下，由於面板製造商的股價乃是每天均有交易，因此形成了的股價市場較面板價格市場具效率性的現象，依據資訊內容或信號發射假說，股價可以更靈敏的速度反應面板市場任何的消息。 因此，本研究之第一個目的即欲透過此關係，探討面板製造商的股票是否可成為規避TFT-LCD面板價格風險之避險工具；探討面板之價格發現，是否可藉由面板廠之股價來完成。此外，第二個目的期望在達成廠商避險目的之過程中，提供一避險策略，可有效地減低價格風險：含最適避險比率、操作期間及操作標的，期望能在兼顧理論及實際可行性上，提供TFT-LCD產業廠商避險決策時之參考依據。 本文後續結構如下，第二節為文獻回顧及建構研究假說，第三節將本研究之實驗設計作一說明，並探討資料來源、變數選取、及樣本之敘述統計量，第四節則對估計結果進行分析，並闡述其管理意涵，結論與建議則列於第五節。 、文獻探討 本文首先回顧有關產品價格風險之相關研究，並整理與本研究相關之理論基礎，進而提出三個研究假說。2.1產品價格風險 面對TFT-LCD面板價格風險，廠商現存的避險方式以策略避險為主，主要方式有﹕上、下游廠商策略聯盟、市場區隔及技術區隔、建立行銷售通路及品牌、分散產品（客戶）組合、存貨調整、產能代工的方式等。然存在之不適用性有三﹕即時性不足、耗費之成本頗高、避險效益亦不明顯。 若論及財務避險策略，當與產業相關的原物料存在商品期貨或契約可以購買時，管理商品價格波動風險的誘因較大，始有工具以規劃避險。然而就電子產業而言，由於缺乏相關或類似的衍生性商品可購買，因此很難管理商品價格風險。實際調查資料亦顯示出，電子產業目前並無法利用金融工具，執行價格風險管理。根據調查，在美國，自1995~1998年衍生性金融商品使用率最高的行業，依次排序是基礎產業（農、礦）、製造業、服務業（Wharton Survey，1998），而台灣公司對於商品價風險加以管理的產業集中於航運業、食品業、電機機械產業、鋼鐵業、織業等產業（陳淑盈，1999﹔黃薏萍，2000）等。 由於目前高科技產品相關的衍生性商品並不存在，因此以財務操作角度出發，提出高科技廠商的價格波動避險的相關論述幾乎亦付之闕如。多數的研究均以存在避險工具的產業為研究重心，進行規避價格風險的相關論述，如Feder,Just,Schmttz（1980）、Pennings Leuthold（2000﹚、EderingtonLee（2002）、