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本章概览 项目现金流量：初步考察 增量现金流量 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量的深入讲解 经营现金流量的其他定义 贴现现金流量的一些特殊情况 10.1 项目现金流量：初步考察 运用财务与会计信息得出预计现金流量 凡是需要相关的必要报酬率或贴现率，均假定已知 增量现金流量 所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动 不管项目是否被接受都存在，该现金流量就无关 区分原则 重点关注增量现金流量 微型公司 单纯依据一个项目本身的价值进行评估，完全与其他活动与项目隔离 增量现金流量 沉没成本无关 已经付出的成 本，已经发生、必须偿还的债务 不会因为今天是否接受一个项目而改变 机会成本相关 必须放弃的利益 附带效应相关 引入新产品对现有产品现金流量的负面影响 有益的溢出效应 增量现金流量 净营运资本 除了长期资产，还需要公司投入净营运资本 公司在项目开始时提供营运资本，在项目结束时收回 融资成本 并不考虑支付的利息或任何其他融资成本 不是来自于项目资产的现金流量 其他问题 只对现金流量感兴趣，实际发生时点 税后现金流量，而非会计利润与净利润 10.2 预计财务报表与项目现金流量 经营净现金流量 记住: 经营净现金流量 = EBIT – 税收 + 折旧 净资本性支出 不要忘记税后残值 净营运资本 不要忘记当项目结束时，我们可以收回部分投入的净营运资本 预计财务报表：起步 预计利润表：鲨饵项目 销售收入（50,000单位,每单位4美元） 200,000 变动成本（每单位2.5美元） 125,000 75,000 固定成本 12,000 折旧（90,000美元/3） 30,000 息税前盈余（EBIT） 33,000 税（34％） 11,220 净利润 21,780 预计资金需求：鲨饵项目 项目现金流量 预计总现金流量和价值 10.3 项目现金流量的深入讲解 深入讲解：净营运资本 方法一：没有税收，也没有折旧 总现金流量＝经营现金流量－净营运资本变动－净资本性支出 ＝190美元－（－25美元）－0美元 ＝215美元 方法二：现金收入与现金成本的角度 现金流量＝现金流入－现金流出 ＝（500美元－30美元）－（310美元－55美元） ＝（510美元-310美元）－（30美元－55美元） ＝经营现金流量－净营运资本变动 ＝190美元－（－25美元） ＝215美元 净营运资本变动：可以调整会计销售收入、会计成本与实际现金收入、现金流出之间的差异 深入讲解：折旧 折旧之所以影响现金流量，只是因为它影响到税额 MACRS折旧 帐面价值与市场价值 市场价值与帐面价值之间的超额“残值”，在卖掉资产时，必须补缴多提折旧而少缴纳的税额 案例：MMCC公司 MMCC公司正在研究一种电动绞碎枝叶，并在木屑覆盖在树木根部的新机器。 这种电动覆盖机项目开始时，需要20000美元的净运营资本。此后，每一年年末的总营运资本是该年销售收入的15％。单位变动成本是60美元，总固定成本是每年25000美元 开始生产之前先花800000美元购买设备，可归入7年类MACRS财产。8年后，这项设备的实际价值大约是它成本的20％ 适用的税率为34％，必要报酬率为15％ MMCC:折旧 MMCC：预计利润表 MMCC: 净营运资本变动 MMCC: 预计总现金流量 10.4 经营净现金流的其他定义 逆推法 OCF=净利润＋折旧