当升科技研究报告.doc

当升科技300073研究报告 当升科技——锂电池正极材料国内龙头 ??公司此次发行A股2000万股，发行后总股本为8000万股。公司第一大股东持股矿冶总院，占发行后总股本 30.95%，实际控制人为国资委。 ??公司主营锂电池用正极材料，90%以上的收入与毛利来自于钴酸锂的生产销售。拥有钴酸锂产能3900 吨/年，多元材料产能200 吨/年，锰酸锂产能300 吨/年，2009 年在市场占有率达到10.40%，是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应商。 ?? 受益锂电池快速发展，新能源领域应用前景看好。公司主要产品应用于小锂电，是便携式电子产品市场主流二次电池产品，未来需求稳定增长。而公司重点发展的多元材料和锰酸锂有望在新能源领域取得突破，未来随着新能源汽车商业化而爆发性增长。预计2009-2018 年正极材料需求复合增长将达到22.86%。 ?? 公司市场覆盖面最广。公司钴酸锂产品已经通过了世界6 大锂电池厂商中的5 家认证，客户锂电出货量全球占比达到62%，是业内市场覆盖面最广的公司。由于获得大厂商认证时间长，质量、技术要求高，将形成一定的市场壁垒。 ?? 研发实力强，关键技术业内罕有。公司技术领先，研发实力雄厚，拥有9 项专利技术、5 项申请中的专利和8项非专利技术，而且背靠大股东，拥有丰富的潜在研发资源。此外，公司是业内为数不多同时拥有前驱体制备技术和火法烧结工艺技术两段关键技术的多元材料供应商，该领域技术完备性最强。 ?? 募投项目分析。本次募集资金用于3900 万吨/年正极材料产能项目，预计项目建设期9 个月，2010 年年底达产，实现产能翻番。我们预计项目达产后，将新增收入4.65亿元，新增净利润3885 万元。 ?? 盈利预测及估值。我们预计公司2010-2011年全面摊薄后每股收益为0.78元、1.45元，目前创业版化工企业（主要是新材料）2010年市盈率在55－70倍之间，综合考虑公司新能源概念和行业龙头地位，我们认为应该给予二级市场60－65倍市盈率，合理价格在46.8－50.7元。 ??风险提示。出口退税政策变化的风险：新能源技术路线变化风险。 1. 公司概况 1.1 公司基本情况——锂电池正极材料国内龙头 ?? ?北京当升材料科技股份有限公司是由北京当升材料科技有限责任公司于2008年6月30日整体变更而来。公司主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。 ?? ?公司90％以上的收入与毛利来自于钴酸锂的生产销售。拥有钴酸锂产能3900吨/年，多元材料产能200吨/年，锰酸锂产能300吨/年，公司于2009年在正极材料钴酸锂世界市场占有率达到10.40%，是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应商。 1.2 公司股本结构——大股东研发资源丰富，管理层共同持股 ?? ?公司发行前总股本6000万股，本次公开发行2000万股A股，占发行后总股本的25%。矿冶总院持有2676.18万股，占发行前总股本的44.6%，国资委是公司实际控制人。本次发行的同时大股东向全国社会保障基金理事会转让200万股，发行后持有公司2476.18万股，占发行后总股本的30.95%。 ?? ?大股东矿冶总院是我国以矿冶科学与工程技术为主的规模最大的综合性研究与设计机构，设有23家控股企业，10家研究设计所，3个国家级工程技术研究中心，1个国家重点实验室和1个国家重有色金属质量监督检测中心，拥有大量高端研究人员，我们认为大股东丰富的研发资源是公司潜在的资产之一，是公司保持技术领先的重要基础。 ?? ?股东白厚善先生是公司主要创始人之一，目前是公司的董事、总经理，是技术研发和经营管理的核心，此外，公司主要部门的高管均是公司的自然人股东，确保了公司管理层与股东利益的一致性。 2. 行业概况 2.1 锂电池市场潜力巨大，正极材料水涨船高 ?? ?正极材料是锂电池的核心原料。公司的产品主要应用于锂电池正极材料，而锂电池的成本中，正极材料占40-46%，正极材料的技术与质量对锂电池的电池容量、安全性等性能指标有着重大的影响，是最为重要的原料之一。 ?? ?正极材料与锂电池的配套性使得正极材料的发展的关键点在于锂电池行业，锂电池的市场规模、竞争格局和技术方向决定了正极材料行业的运行发展。 ?? ?锂电池是二次电池的主流，在手机与笔记本电脑市场居统治地位。二次电池是随着社会对于电子产品尤其是便携式电子产品的需求发展起来的，发展路径是从铅酸到镍镉、镍氢再到锂电池，未来再到燃料电池，综合来看，目前由于锂电池在使用寿命、功率密度等方面的优势而成为二次电池的主流，其中在需求最大的手机和笔记本市场占有绝对统治地位。 ?? ?手机市场增速放缓，笔记本取代台式电脑快速发展。锂电池主要下游