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TOM在线分拆上市案例分析 Equity Carve-out: The Case of T 申 请 人: 王 京 川 指导教师: 朱武祥 教授 二零零四年十一月 摘要：本文在综述西方金融经济学关于公司分拆上市动机及效果研究成果的基础上，比较深入地分析了香港创业板上市公司TOM集团将子公司TOM在线分拆在香港创业版和美国NASDAQ同时上市的行为。包括分拆过程、动因，以及对企业发展和市场价值的影响。本文分析结果验证了西方金融经济学关于分拆行为的理论和实证结果。当公司内部某项业务被埋没在母公司中，而股票市场追捧该业务时，采取股权切离方式，可以筹集大量资金，增强被分拆业务管理层的激励， 提高该业务的经营效率，而且还可以明显改善信息披露，增加股东价值。本文的研究结果对其他企业有借鉴作用。 关键字：分拆上市 行为公司金融 TOM Abstract：This paper illustrates the underlining reasons and actual results of equity carve-out in the studies of corporate finance filed. On the basis of these studies, the paper illustrates the case of Tom Online in great depth. Tom Online was carved out from parent group Tom Group and was listed on both HKGEM and NASDAQ in US. This paper covers the carve-out process, reasons and impacts to corporate development and market value. The analysis and studies of this paper approves the carve-out theories and actual results in the studies of corporate finance field. When a part of the company is hidden by the umbrella and this part of business is the “hot property”, to carve out it and make it public will bring a large amount of capital, give the incentives to the management team, increase the efficiency and improve the news flow process, thus increasing shareholder value. The analysis and studies of this paper will provide experiences and thinking points for other corporate. Key words: Equity Carve-out Behavioral, Corporate Finance, Tom online1.1引言 1.1.1 分拆上市概念及在成熟市场发展状况 2004年3月10日，香港创业版第一家上市公司TOM集团将其子公司TOM在线进行分拆，在香港创业板和美国NASDAQ同时上市。这一资本运作成为香港创业板首例在两个市场同时上市的企业。这种行为在内地和香港上市公司中产生了较强的反响。这是典型的股权切离。意思就是母公司通过公开市场发行子公司的股票而使子公司上市的过程。这个过程中，子公司成为新的法人实体，但母公司人仍然对子公司保有高度的控制权。 为什么TOM集团要分拆TOM在线？分拆对公司发展带来怎样的影响？股票市场对分拆反应如何？从中我们可以得到哪些启示？本文将通过对该案例的分析，回答这些问题。 分拆上市（carve-out）是一种特殊的IPO，通常具有以下特点： (1) 母公司为上市公司，分拆出部分资产后成立子公司，并将子公司也推行上市，但母子公司的股票交易市场可以不同，实际上，多数时候子公司会选择在创业板上市。 (2) 子公司上市后，母公司的持股比例虽然有所下降，但仍处于控股地位。 分拆上市与资产剥离（divestiture或spin-off）的主要区别体现在母公司出让股权的比例上。在资产剥离中，母公司出让了其对子公司的全部权利，而在分拆上市中母公司只出让了部分权益，仍保留控股地位。 分拆上市在西方成熟资本