分紅回股票价值的影响.docVIP

高级计量经济学（1） PAGE 6 - 企业分红对股票价格波动的影响 基于房地产企业的实证分析 摘要：我国正在对股票交易市场加强管制，甚至要求企业积极分红，以保障投资者利益。本文针对这一热点问题，通过对房地产市场中上市企业基本面的考察，研究分红因素对股票价格围绕价值周期性波动的影响。通过实证研究发现，分红不仅能够提高企业正常经营的动力，而且有利于市场信息的交流与传播，减少了干扰投资者决策的不利因素，缩小了股票价格与价值之间背离的程度。 关键词：房地产企业 分红 价格波动 一、引言 中国股市经历了20多年发展取得了巨大成就,开辟了一条企业直接融资的主要渠道，为国有企业改革改制提供了平台、做出了贡献，增强了市场这只无形之手对企业的约束力、监督力，给投资者包括个人投资者提供了直接投资工具。中国股市已经成为中国经济健康发展不可或缺的力量。但必须清醒看到，中国股市与成熟资本主义国家相比还存在这样那样的问题，其中这20年来股票市场大起大落、剧烈波动是主要问题之一。 全国政协十一届五次会议于2012年3月9日举行大会发言，其中，浙江大学台州研究院院长冯培恩委员指出，去年5000万股民亏损面达87%，人均亏损4万元，机构投资亏损超过4000亿元。如此巨额的亏损激发了民怨，政府救市举措若不到位，则可能恶化为民生问题和社会问题。 冯培恩委员建议强制实行现金分红，吸引股民长期投资。实施严厉退市制度，优化股市资源配置。从严约束高管辞职，阻止上市套现行为。强化证券民事赔偿，保护股民利益。改革股市审批制度，扼制股市腐败行为。发展有限合伙企业，提升上市公司质量。 上市公司分红水平低、个别上市公司20年来从未分过红，从未真正考虑通过分红给股东以高回报来吸引投资者的投资行为。当投机回报成为股市股东的主要回报后，极个别投机者获得高额投机回报的放大效应，使得投资者包括中小个人投资者普遍不在乎公司少得可怜的分红，进入股票市场伊始想依靠公司分红获取回报的投资者屈指可数。 英大证券李大霄认为，郭树清主席第一招抓住了中国证券市场20年以来重融资轻回报的问题本质，树立让投资者赚钱而不是赚投资者的钱之政策思路，市场才能长远健康发展，投资者所购买的才是股票而非筹码，老百姓才敢将钱放心地进入股市。 二、文献回顾 在过去的二十几年里，我国证券业发展非常迅速，对其研究的相关文章也非常多，有关股票价格与价值波动的研究一般都是基于基本面与技术面的结合考虑，对其影响因素的研究也都几乎局限于多因子分析。 马崇明（2007）探讨了周期波动条件下的股票价值决定因子模型，着重考察了会计信息在企业价值决定中的作用，认为通过实行社会环境会计，可以减少“生产的外部不经济”对社会、经济及环境造成的不良影响。 齐靠民等（2008）考虑了代理成本的因素，运用收益现值法和相对价值法研究其对股票价值的影响，认为上市公司现行的股权结构下，广泛存在着中小股东—董事会—经理层的委托代理关系，代理成本的存在降低了企业股票的价值。 本文并不着眼于研究股票价值的影响因素，也不是研究影响股票价格围绕价值周期波动的因素，而是有针对性的考察分红对股票市场的影响，主要是价格与价值之间背离的影响。而关于分红因素的研究，过往也有很多有价值的成果，这里就列出几个有代表性并对本文有利的文献。 李常青等（2010）将中国证监会关于上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩的政策法规界定为“半强制分红政策”，认为其存在可能导致“监管悖论”的局限性，即该政策未能对理应提高分红水平的上市公司予以有效的约束,反而对需要减少分红的上市公司形成了束缚。 祝映兰（2009）通过数据研究，认为我国上市公司现金分红的数量和占净利润的比例虽然较资本市场建立之初有了一定提高，但与国外成熟资本市场相比，还是有较大差距的。 三、实证分析 本文考察的对象是分红因素，研究其对企业股票价格波动的影响，考虑到本文创作时间紧张，所以暂不做理论分析，也没有找到合适的理论模型来解释。一方面，说明目前这一领域的研究还不足，另一方面，也说明有关分红的理论在中国还需要进一步创新。 （一）数据的处理 本文的数据来源于万得数据库，都是根据变量的设定来收集的，根据文章的需要，被解释变量设定为股票价格波动因素，收集数据为年化波动率（最近24各月），解释变量为每股分红比率，收集数据为最近两年的分红总量和总流通股数量，以及股票年均价格，计算出分红与价格的比值。 （二）数据分析 根据上述获得的数据，可以进行分析，在所获得的房地产公司数据中，有部分企业在最近两年中是没有进行分红的，那么比较有分红公司和没有分红公司的股票在最近两年中的波动程度就很有必要。 图一 不同分红程度对股票波动的影响 数据来源：万得数据库 根据上图可以明显的看出，分红对股票的价格背离价值有着明显的影响作用，这就从数据