2013第二章财务分析我.docVIP

第二章：财务分析 价值投资者对会计知识的了解不需要是专家，他们只需要拥有少量的基本知识和洞察力。投资者需要熟悉会计的基本方面——各个财务报表及它们互相之间的关系、报表上的主要账户类型、会计典据的出处、会计准则允许和要求的自由决定空间(这也产生了公司管理者粉饰数字的诱惑)。这些知识一般可以在基础会计课程上获得。 青年时期的巴菲特在哥伦比亚大学就读时，就开始在格雷厄姆的教导下学会企业分析的技巧和方法，了解如何阅读财务报表、如何嗅出犯罪味道(这可是格雷厄姆的最爱)，以及如何从财务状况不佳但仍保有一些价值的公司中获利。巴菲特的财务分析能力是他致胜的法宝之一。 关注利润与资本投资额的百分比值 巴菲特合伙公司1965年接管伯克希尔后，任命肯·察斯为公司的新总裁。董事会会议之后，巴菲特和察斯漫步走过这座历史悠久的纺织厂，然后坐下来谈话。察斯早已准备好要听取这位新业主对工厂的计划，但是巴菲特却说任何有关于纱线和织布机的事情都由察斯来处理，而他自己只管资金。巴菲特向察斯讲解了一些有关投资回报的基本理论。他对察斯到底能生产出多少纱线乃至卖出多少纱线却不是特别在意，对于孤零零的一个数字所表示的全部利润额也不感兴趣，他所关心的是利润与资本投资额的百分比值，这才是评价察斯业绩的尺度。他对察斯说：“我宁愿要一个赢利率为15％的1000万美元规模的企业，而不愿要一个赢利率为5％的10亿美元规模的企业，我完全可以把这些钱投到别的地方去。”巴菲特对于可以投资的“别的地方”非常看重。他依靠察斯来保证有货供给和尽可能地压低费用。正如察斯所说：“巴菲特最关心的一件事就是更快地周转现金”。 把股东的最大利益列为优先 巴菲特早年所购买的股票全都是以格雷厄姆所教导的方式挑选出来的，从财务报表来看，股价都偏低。他专注于搜集大量的公司资讯，好帮助他选股。巴菲特之所以购买被低估的股票，是因为他认为这些股票迟早都会上涨， 但他后来发现，有时情况并不如预期般发展。巴菲特就曾买进Sanborn Map的股票，结果发现该公司的董事，有意每年调降股利，却完全不考虑删减董事们的高额支出，巴菲特对此感到十分气馁。巴菲特在力行“价值投资法”(value investing)时所面临的主要障碍，在于公司董事不把股东的最大利益列为优先，举例来说，即使知道某些可以增加公司获利或成长率的做法，这些董事们也宁可按兵不动。 巴菲特认识到要突破这项障碍，最好的办法就是让自己成为公司董事，只要持有该公司的股票达到一定比例.即可办到。巴菲特后来果真成为Sanborn Map的董事，并不断对董事们施压，直到1960年，董事会愿意支付高达50%的投资报酬率收购他持有的股票，以便赶走这位诸多不满的麻烦大股东。 三大财务报表：忽略其中的任何一个都是错误的 1、资产负债表 资产负债表是对历史事实的记录，它能帮助其使用者预测评估未来。 2、损益表 损益表则是企业以往业绩的体现，其变化性更大。 3、、现金流量表 由于最终的价值存在于未来现金流中，所以第三种会计报表现金流量表也很重要。现金流量表的最大优点是它将那些录入了损益表和资产负债表的会计操作还原了。 这三种会计报表经由适当的方法编制并配合了叙述性的解释，能够提供一个完整的公司业务和财务状况的图景。 价值投资要求检验一个公司的业务和财务状况。计算和解释财务指标有助于实现此目的。这些指标关注于测量一个公司的财务能力和财务风险。 　股东权益报酬率——巴菲特财务分析的利剑 　主营业务利润率——巴菲特财务分析的奶酪 　自由现金流量——巴菲特财务分析的最爱 巴菲特在其价值投资理论中，将自由现金流量与股东权益报酬率、主营业务利润率等指标结合起来，构建股票选择的财务分析方法 ，如图1所示。 图1 巴菲特的财务分析方法 资料来源：《巴菲特致股东的信：股份公司教程》（美）巴菲特著；机械工业出版社，2004.1 股东权益报酬率——巴菲特财务分析的利剑 评估历史经营业绩最重要的单项标准是股东权益回报率——一个损益表项目除以一个资产负债表项目。这个指标度量了股东所投入资本获得的回报结果，因而十分重要。 何为ROE ROE即净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity ）的英文简称，又称股东权益报酬率。作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标，一直受到证券市场参与各方的极大关注。分析师将ROE解释为将公司盈余再投资以产生更多收益的能力。它也是衡量公司内部财务、行销及经营绩效的指标。 1996年1月24日中国证监会下达了《关于一九九六年上市公司配股工作的通知》，规定“最近三年内净资产收益率每年都在10%以上”的上市公司才能申请增资配股，使得ROE成为我国境内上