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国内宏观形势对金融市场的影响 三季度经济形势回顾与四季度展望 （一）总量特征 1.“微刺激”政策效应初显，GDP增长企稳回升 受国内外环境深刻变化的影响，今年上半年我国经济连续两个季度放缓。一季度GDP增速从去年四季度的7.9%下滑到7.7%，二季度又下行至7.5%。从7、8月份的数据来看，三季度经济企稳回升，预计GDP增长7.8%左右，中国经济滑出“下限”的风险正在减小。由于外需持续改善、“微刺激”政策显效，四季度我国经济将继续向好，预计GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.8%左右；全年GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.6%左右。 图1：:中国GDP增长季度走势 : 物价总水平低位运行，“猪周期”推动CPI小幅走高 今年以来物价水平低位运行。前8个月CPI累计上涨2.5%，为2009年以来同期的最低值。物价保持低水平，首要原因是食品价格涨幅明显放缓。7、8月份，CPI涨幅有所抬头，主要原因也在于食品价格涨幅加快。未来几个月，预计CPI涨幅会有所扩大，其中有两个直接拉动因素值得特别关注：一是“猪周期”。二是房租价格。 图2：食品价格与CPI波动 图3：PPI连续18个月负增长 今年以来，随着经济放缓和需求减弱，市场对煤炭、钢铁、水泥、电解铝等传统行业的需求明显减少，截至8月份，PPI负增长已持续了18个月，不过，8月当月PPI下降1.6%，跌幅明显收窄，特别是环比由负转正，扭转了连续4个月负增长的局面，印证了经济总需求在明显改善。 （二）需求结构 近年来，伴随着政府的主动调控和经济结构的调整，内需特别是消费对经济增长的贡献逐步增大。但在消费对GDP增长的贡献率连续五个季度超过投资之后，今年上半年投资再次成为拉动经济增长的主引擎。今年上半年，投资对GDP增长的贡献率高达53.9%，而消费对GDP增长的贡献率为45.2%，比一季度下降10.3个百分点， 对外贸易恢复性增长，对发达经济体出口向好 今年前8个月实现贸易顺差1542亿美元，比上半年增加463亿美元。从月度来看，进入三季度出口增长明显恢复，由6月份的-3.1%提高到7、8月份的5.1%和7.2%，进口也由6月的-0.7%提高到7、8月份的10.9%和7.0%。 从贸易方式看，一般贸易增长平稳，加工贸易同比减少。 从地区看，东盟、南非需求较旺，美、欧、日需求开始好转。 消费增速稳步回升，消费热点轮动 今年6-8月，国内消费处在稳步复苏的通道中，同比增速均保持在13.0%以上。餐饮消费降幅收窄，通讯器材增幅提高，金银珠宝持续热销。消费者预期指数走弱，消费者信心不足。 基础设施投资加速，制造业投资筑底反弹 今年上半年投资增速经历了连续四个月的回落，全国固定资产投资完成额累计同比增速从1-2月份的21.2%下降到前6个月的20.1%。随着“微刺激”政策的显效和出口的恢复性增长，三季度以来投资出现加快迹象。 基础设施建设投资加速，制造业投资增速出现回升。资金到位情况较好，其他资金来源高增长 库存回补重新开启，工业扩张态势有望延续 房地产市场分化更加明显，一、二线城市“量价齐升” 进入三季度，全国房地产市场分化趋势更加明显，受刚性需求释放、开发商资金充裕、居民预期改变等多重因素影响，一、二线城市房地产市场“量价齐升”，价格上涨、成交量放大、“地王”频现；与此同时，部分三、四线城市房地产供过于求，销量明显放缓，价格相对稳定，个别城市价格下降。具体分析，三季度以来房地产市场运行有以下特点：一是投资增长小幅放缓，办公楼投资增速较快。二是销售增长有所放缓，办公楼销售增速较快。三是百城住宅均价再创历史新高，不同城市房价出现分化。四是一线城市土地市场持续升温。五是开发商资金受流动性冲击影响有限 二、三季度金融形势回顾与四季度展望 （一）货币供应量增速趋缓，流动性状况趋于好转 7、8月份，狭义货币(M1)和广义货币(M2)均低于上半年15.45%的平均增速；M2与M1的增速差均为4.8%，高于上半年3.95%的平均水平。M2与M1增速差的提高，反映出货币资金存在存款定期化的现象，货币活性呈现下降趋势。 图4：货币供应量增速 今年3-5月，央行累计净回笼资金12789亿元。货币资金的回笼并非央行主动调控的结果，而是由外汇占款下降、财政存款减少、存款准备金上缴增加、国库管理商业银行定期存款数量减少等非央行可控因素造成的。7、8月份，央行通过公开市场操作、常备借贷便利（SLF）等工具有效应对了银行间市场短期资金价格的波动。Shibor隔夜利率由6月20日的13.44%下降到8月30日的3.03%。 四季度，逆回购、国库管理商业银行定期存款的到期，会对市场流动性产生一定的负面影响，预计央行会延续目前公开市