我国开放基金投资风格.doc

我国开放式基金的投资风格浅析 一、引言 证券投资基金一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，证券投资基金的种类繁多，。开放式基金是全球基金产品中的主流品种。目前我国的开放式基金市场也不断发展,基金数目不断增多,种类也日益纷繁复杂。因此,如何结合产品的收益-风险特征,对众多的基金进行投资价值分析,是投资者选择基金时面临的首要问题。明确的基金投资风格将有助于投资者根据自身的风险收益目标选择基金产品,也有利于投资者和投资顾问评价并比较基金业绩。另外,在基金领域,美国学者发现,基金间长期收益差异中的90%可以通过基金投资风格的差异来解释。因此本文将对我国开放式基金的投资风格进行研究目前,国际上对基金投资风格的研究主要使用两种方法,基于组合的研究方法和基于收益的研究方法。前者需要获得持有的全部股票的情况,因此存在数据的适时性和收集成本大等问题。后者由于应用方便,是研究投资风格时应用最广泛的方法。国内外学者都仅从收益这个角度出发来研究基金的投资风格。因此,本文的创新之处在于,从这一本身虽很古老、却又崭新的角度来研究基金的风格问题,结合了收益风险基金投资风格基金投资风格是一个较新的概念，随着20世纪70年代基金业在美国的蓬勃发展和现代投资管理理论的兴起，越来越多的业界人士和学术专家开始对基金的投资策略进行详细的跟踪研究，目前对投资风格的定义主要有两种，是基金经理的投资目标偏好基金经理在资产组合管理过程中，投资于某一类具有共同特征或共同价格行为的股票，比如投资于市盈率较高的公司的股票。Sharpe(1999)的定义更加广泛，其定义为基金经理在资产组合管理过程中采用的某一特定方式或者某一特定投资目标　国外证券市场对于投资风格的研究始于20世纪70年代初，至今已在实践中得到了较多的应用。我国对于投资风格的研究则处于起步阶段，对基金投资风格的研究更少。对基金投资风格进行科学分类的作用在，一方面，对于个人投资者而言不仅能够帮助他们选择合适的基金品种，还能促进他们深入了解基金管理人的投资策略，及时把握市场热点板块与潜力个股；对于机构投资者而言，能帮助其判断基金的投资风格，并从投资风格的漂移中观察管理人技能的稳定性，据此从同类投资风格管理人中选出最优秀的管理人；另一方面，有利于对基金进行分类从而建立客观独立的基金评估体系，从而满足投资者，基金管理公司、基金评价机构、监管部门等多方对基金评价的需要因此对基金投资风格的研究显得格外重要成长型基金的管理人通常将基金资产投资于目前盈利虽不理想但成长速度快，发展前景较为广阔的公司。基金管理人的投资理念是通过每股盈利的高速增长，拉动股票价格的上升，因此主要关注上市公司的盈利能力公司质量价值型基金的投资者对风险控制的要求较高，追求资产收益的稳定性行业往往具有一定程度的垄断性，能够维持较稳定的平均利润率，具有良好的派息能力，公司股本规模较大且流动性好。基金处于以上两者之间，表现为既投资于发展成熟稳定的公司又投资于高成长高风险的公司，即为混合型投资。基金投资者在风险承担能力和追求利润之间进行协调，追求的是收益、风险和流动性三者的有机平衡，而基金管理人的投资行为坚持投资分散化和收益的稳定性。根据对投资风格分析时使用的信息的不同，可以基金投资风格的方法分为两种：基于组合特征的分析法即持仓法和基于收益的分析方法。　　基于组合特征的分析法（portfoIio－based style anaIysis）是通过计算投资组合中的市值规模、市盈率、市净率等特征来判断其投资风格。显然，这种方法可以得到基金投资的“实际风格”，但同时也就要求我们必须具备当期的基金持仓明细。根据我国现行的基金信息披露制度，可以通过每季度的投资组合公告中的重仓股信息进行分析，如果通过年报或中报分析，信息更详细，但时间间隔比较长。因此，由于信息披露的频度限制和时间滞后，我们很难获得及时详尽的资料用于风格分析，这也就使得该方法在实际操作上很大局限。　基于收益的分析法（retum－based style anlalysis）基本思路是：由于基金收益会与某种特定风格投资组合的收益存在高度相关性，所以可以通过检验特定期间基金收益率与各类风格指数的平均风险暴露程度来判断基金风格。这种方式的实质就是“透过现象看本质”，无论是在国内还是在国外.相对于基金其他数据，基金收益率数据都是最容易获得的，这也正是该方法成为当前最广泛使用的风格分析方法的主要原因之一。】基金在投资风格箱的定位是以基金投资组合和所持股票的风格为基础通过计算基金持股价值成长得分价值成长得分X和所持股票规模得分Y，最终定义基金的投资风格。方法影响基金业绩表现的两项因素基金所投资股票的规模和风格单列出来。如图所示，纵轴描绘股票市值规模的大小，分为大盘、中盘小盘。横轴描绘股票的价值-成长定位，分为价值型、平