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对办成机构投资者为主的资本市场的思考 为了贯彻《证券法》保护投资者的合法权益需要研究在我国如何加快发展机构投资者改善资本市场投资者结构建立以机构投资者法人持股为主的资本市场发展众多的机构投资者既有利于参予国有企业的公司治理结构改革又有利于我国资本市场的稳定健康发展保护投资者权益众所周知一个成功的国内资本市场应具有以下一些特征有足够的证券发行者和机构投资者有严格的信息批露标准以便于投资者对证券进行投资收益与风险评价；有标准的交易票据和交易手段以便于交易的进行和市场流动性提高；能实现较低的税收和交易成本；有严格的监管制度能做到保护投资者的权益对泄露内幕信息、制造虚假信息者和操纵股市者进行严惩等而我国现今的股市虽经过10多年的发展已有了一些规模也立了法已有法可依但尚是一个不规范的、投机大于投资、非理性的股市造成这种状况有多种原因一、对实行股份制和开办股票市场急于求成缺乏认真研究选择模式不当从西方发达国家股市看一种以美英为代表的资本市场上的机构投资者虽然越来越多但都没有摆脱追求高流动性和短期效益的弊病投机性很强另一种以德、日为代表发展机构投资者的法人投资法人投资有一种战略眼光能着眼于对企业和整个社会的发展注重对企业的管理而不是像美、英的法人投资者那样追求短期效益当时我国发展股市如选择德、日模式情况就会比现在好得多二、我国股市仓促上马立法滞后1998年底才出台《中华人民共和国证券法》立法滞后也是造成目前股市不理想、不规范的一个原因三、舆论和导向失误在《证券法》公布前理论界和舆论界只宣传股市有利于企业经营机制的转换有利于企业从股市筹资而不重点宣传股市首先要“保护投资者合法权益”“应当遵守自愿、有偿、诚实信用的原则”因而将股市引入仅仅是“筹资和圈钱场所使好多股份制企业老总不把投资者作为“上帝”而看成是“阿斗”不给投资者以应有的回报《经济日报》记者陈剑夫同一位准备上市的企业老总聊天问他为啥要争着上市回答是“这钱不一样等于是白白拣来的花起来没有还贷压力”(见1998年8月2日《经济日报》“募资使用叫人难放心”一文)四、信息披露失真有些上市公司在财务上搞虚假包装以欺投资者上当使股民投资权益遭受损失逼着投资者只好进行短期投机最为典型的是红光公司编造虚假利润达1.57亿元骗取了上市资格使广大投资者上当遭受了巨大损失五、严格规范监管缺位有法不依执法不严使内幕人员和大户联手操纵股市有宽松的环境我国《证券法》第71条、184条明确规定“操纵证券交易价格……获取不正当利益或者转嫁风险的没收违法所得并处以违法所得1-5倍的罚款构成犯罪的依法追究刑事责任”但多年来我国股市上大户做庄、联手操纵哄抬股票价格从中获得取暴利广大小股民遭殃的事例屡见不鲜至今对违规联手操纵的违法案例处理的很少六、我国股市投资者主要是4400万投资者散户据上海证交所的资料在我国证券市场上公众股民散户占94%机构投资者只占5%自营者占1%在西方发达国家成熟的股市中大量的机构投资者的退休养老金、保险基金、银行信托基金和投资基金等拥有长期稳定的资金来源占股市的50%以上在每天的股市交易额中2/3的交易额是由机构投资者进行的因而西方发达国家的股市具有较强的稳定性我国目前以散户为主的股市存在着很大弊病一是投机性强换手率高频繁的股票交易导致股市狂涨狂跌；二是缺乏参予股市经验的散户往往成为股市的牺牲品大户的“美中餐”据《中国证券报》调查1994年-1998年股市中赔钱的户占50%-60%多是散户三是股市中散户多缺乏众多的机构投资者不利于参与对上市公司治理结构的改革通过上述分析来看要做到保护投资者的合法权益使股市稳定发展除了必须端正、办好资本市场的指导思想牢牢树立投资者—股民是“上帝”的观念坚决摒弃股民是“阿斗”、“圈钱的对象”的错误观念；证券监管机构除必须依法履行监管职责、严格进行监管外还要加快发展机构投资者把我国目前散户为主的资本市场早日改造成为机构投资者为主的资本市场加快发展机构投资者具有重要意义一是能减少和降低小投资者、小股民的风险通过加快发展机构投资者允许机构投资者通过发行基金、债券、信托投资等方式把城乡居民和小股民手中的钱吸引进来由机构投资的专家进行投资组合既能减少投资风险又可给投资者以较多回报二是机构投资者采取“直接介入”或“挑选优胜者”进行“间接介入”以发挥其上市公司治理结构中的作用远比小股民的作用大三是股市中机构投资者比重越大股市发展越稳定但这里有一个先决条件证券监管部门必须对机构大户在证券市场中的运作严格进行监管谁违规操纵股市必须严惩要引导和鼓励机构投资者对企业进行战略投资注重对企业的管理追求长期效益三是发展众多的机构投资者有利于增强股市发展的稳定性德、日的证券市场并没有多大的交易量但这两个国家已发展到了能与美国抗衡的地步过去我国股市追求交易量和股民人数这是片面的如何加快发展机构