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混合性融资方案下各种融资方式的组合 *注：各种融资方式的比例需要根据企业的需求进行调整 满足资金需求，优化资本结构，降低融资成本 总体目标 + 解决方案 间接融资方案 直接融资方案 混合性融资方案 商业银行贷款 股权融资方案 债权融资方案 H股发行—一次性成本5.5% （还可以借机完善激励机制） A股发行 一次性成本1%-3% 引进财务投资者 一次性成本4.5% 境内人民币债（ 10年期） 4.6%（固定） 境内美元债 2.5-3%/3年期 境外美元债 当前成本3.0%/5年期 全面的资产管理服务 债券投资 基金投资 委托理财 外汇贷款 浮动成本2.0%（L+75bp） 人民币贷款 年固定成本5.76% 贴现 年固定成本3.7% 40%* 60%* 30% 30% 项目融资 利率视银团结构 及各市场利率而定 银团安排视规模大小而定， 通常25个bp+后续服务费 混合性融资方案下各种融资方式的时效组合分析 2007年 2008年 2009年 H股发行/引进战略投资者 该方式比其他股权融资方式的操作时间短，预计只需8个月。企业还可以利用政策优势争取提前 企业可以借H股发行的契机，建立并完善管理层激励机制（包括股票增值权和绩效单元） 确定总体融资方案 企业确定融资方案的选择标准，并选择最适当的总体融资方案是所有工作的起点 商业银行贷款 外币贷款 人民币贷款 贴现 A股发行 该方式要排队，操作时间较长 A股发行方式融资成本最低 境内/外美元债 境内美元债比境外美元债成本更低 境内人民币债 操作时间比境外美元债时间长 债权融资 股权融资 * * ROA的最大问题是分子与分母并不匹配，可以把这些公式都列在上面 中国移动经常搞一些促销活动，比如在某月充值多少就送多少，细细想来他和饭店商场的返券是有差别的，因为通话的需求相对刚性，所以可以说是你在消化未来的销售收入，那他为什么还要搞，因为这样可以减少WC，从而降低IC，所以可能增加他的ROIC * * * 中国企业的资本结构战略与金融工具中银国际首席经济学家 曹远征 投资，资产价格与宏观经济波动（一） 关于投资决策的理论 基于净现值原理的基准模型。企业投资发生的理论 （企业投资需要正的净现值） 托宾Q模型。企业投资与资本市场关系的理论 (在金融市场上购买或在产品市场建立企业成本比较) 金融市场不完全模型。企业投资在信息不对称条件下的理论 （企业资产不仅是生产要素，而且是外部融资的担保） 投资，资产价格与宏观经济波动（二） 宏观经济是波动的，其波动的峰顶与谷底为波幅，而“谷底－谷底”或“峰顶－峰顶”为一个周期，通称为景气周期。 宏观经济波动是由多种因素形成的。从总需求的角度观察，分别是消费、投资、出口，政府开支的加总在不考虑出口及政府开支的情况下，波动主要由“消费＋投资”因素形成，其中投资尽管在总需求中的比重小，但其波幅远比消费大，从而成为宏观经济波动的主要因素。 企业的定义（一） 通过提供某种或某些产品和劳务来实现财务目标的商业组织 产品与技术 财务目标体系 治理结构与组织管理 企业的定义（二） 企业价值最大化 发展战略 资本结构战略 有效的组织和管理 (执行) 企业的资本结构 企业融通资金的不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系，根据MM理论，这一结构的核心： 企业资本结构与企业价值之间的关系 企业资本结构的影响因素 除外部融资环境及企业内部的治理状况外，企业资本结构的选择取决于成长性，市场竞争强度及规模 成长性，市场竞争强度及规模与企业资本结构 成长性 — 财务杠杆不利于企业对增长机会的投资 竞争性 — 财务杠杆高降低了企业为增强竞争地位所必须的投资力度 和价格战承受能力 规 模 — 财务杠杆高不利于小企业 成熟的具有市场领导地位的大企业可能考虑较高的财务杠杆，反之则需要股权融资 企业的财务目标体系（一） 企业的财务目标体系(二) 关键指标： 速动比率 ： 现金/流动负债 流动比率： 流动负债/长期负债 负债比率： 负债/资产 由于种种原因，中国企业的财务状况并不完全健康。表现在，负债比率过高，其中表现为流动负债的长期负债过高，现金过少。增长股本是目前中国企业的主要任务。 企业的财务目标体系(三) ROE——净资产回报率 体现了股东的真实回报水平 没有考虑财务杠杆运用差异 ROA——总资产回报率 体现了所有资产的回报水平 所有资产的权属关系不明确 ROIC——投资资本回报率 体现了投资资本的回报水平 剔除了财务杠杆运用的差异 公司融资安排（一） 基础品种 股本 债务 （