风险与收益入门及历史回顾概要.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 5-* 偏度和峰度 偏度 公式 5.19 峰度 公式 5.20 5-* 图5.5A 正态和偏度分布 5-* 图5.5B 正态和肥尾分布 (均值= .1, 标准差=.2) 5-* 在险价值 (VaR) 度量一定概率下发生极端负收益(投资者更加关心极端负收益的情况)所造成的损失。 在险价值是一个概率分布小于q%的分位数。 从业者通常估计 5% 的在险价值 , 它表示当收益率从高到低排列时，有95%的收益率都将大于该值（表达了最坏结果集合当中的最好收益率）。 5-* 预期尾部损失 (ES) 也叫做条件尾部期望 (CTE) 对下行风险的衡量比在险价值更加保守 在险价值是最差情形下的最好收益率 预期尾部损失是最差情形下的平均收益率 求解ES的关键是给每一个最差收益率设定权重 5-* 下偏标准差 (LPSD)与索提诺比率 问题: 需要独立的考察收益率为负的结果 需要考察收益对无风险利率的偏离 下偏标准差: 类似于普通标准差，但只使用相对于无风险收益率rf负偏的那些收益率。 索提诺比率是夏普比率的变形，即=（相对于rf的超额收益率）/下偏标准差。 5-* 风险组合的历史收益 从历史数据的统计分析中，可得如下三个结论： 1. 就总收益而言，投资组合呈现正态分布 2.在最近的半个周期的超额收益很低 (1968-2009)，年均超额收益率低于前半个周期。 3.小公司股票的标准差变得很小（因为股票市值增大）; 长期债券的标准差变得很大。 5-* 风险组合的历史收益 好的多元化投资组合的夏普比率比较高。 这一定程度表明多元化投资的重要性。 负偏度（全球大公司股票组合、美国大公司股票组合在1926-2009存在负偏度），说明超额收益率可能存在非正态性，且出现负极端值的概率上升。 政策建议：从历史数据看，投资者应该适当减少在风险资产上的资金配置 。 5-* 图 5.7 1900~2000年各国股票的名义和实际收益率 5-* 图5.8 1900~2000年各国股票和债券实际收益率的标准差 5-* 图 5.9 25年后投资回报的概率分布服从对数正态分布 5-* 连续复利 当一项资产每一期的复利都服从同一正态分布时，其有效收益率（实际的持有期收益率）将服从对数正态分布，即收益率在取对数之后服从正态分布。 5-* 图 5.10 按年复利累计，25年持有期收益率 5-* 图 5.11 按年复利累计，25年持有期收益率 5-* 图5.12 部分大盘股组合的财富指数和短期国库券组合的财富指数 从图形可看出： 投资股票的风险在长期而言会更小的结论并不成立 Thanks! 5-* * * * * * * * * * * * * * * * * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第五章 风险与收益入门及历史回顾 5-* 利率水平的决定因素 资金供给 家庭 融资需求 企业 政府的净资金供给或资金需求 美联储的运作调整后 5-* 实际利率和名义利率 名义利率: 资金量增长率 实际利率: 购买力增 长率 注意：即使未来的名义利率可知，但由于通胀率不确定，故实际利率也不确定。 设名义利率为R, 实际利率为r， 通货膨胀率为i，那么： 5-* 实际利率均衡 由以下因素决定: 供给 需求 政府行为（财政政策和货币政策的松紧） 预期通货膨胀率 名义利率的决定因素 5-* 图 5.1 实际利率均衡的决定因素 5-* 名义利率均衡 当通货膨胀率增加时，投资者会对其投资提出更高的名义利率要求。 如果我们假设目前的预期通货膨胀率是E(i), 那么我们将得到费雪公式（Fisher 认为伴随预期通胀率的增加而增加）: 名义利率 = 实际利率 + 预期通货膨胀率 5-* 税收与实际利率 税赋是基于名义收入的支出 假设税率为 (t) ，名义利率为 (R), 则税后名义利率R (1- t)。 进而，税后实际利率为： 税后实际利率随着通货膨胀率的上升而下降，投资者承担了通胀损失。 5-* 比较不同持有期的收益率 零息债券（折价销售）, 面值 = $100, T=持有期, P=价格, rf(T)=无风险收益率 （5.6） 5-* 例 5.2 年化收益率 5-* 公式 5.7 有效年利率 有效年利率（EAR：Effective Annual Rate)的定义: 一年期投资