第三章(上篇)股利理论与政策概要.pptVIP

2、 股利理论的实证检验（续） 代理理论 吕长江和王克敏（2002）建立资本结构、股利分配及管理者持股比例之间的结构方程，发现公司股利政策与管理者持股比例存在双向因果关系，即管理者持股比例越高的公司，股利支付率越低，而股利支付率较高的公司，其管理者持股比例通常也较低 杨熠和沈艺峰（2004）发现，对于自由现金流量较多的公司，发放现金股利可以减少代理成本的监督治理作用 随着研究的深入，很多学者认识到，单用“自由现金流”假说来解释我国企业的股利行为具有诸多局限性，因为我国企业具有独特的股权结构。一方面，我国企业股权较为集中，绝大多数上市公司都是由国有企业改制而来的，“一股独大”现象非常严重。另一方面，股权分置改革前，上市公司中很大一部分股份无法上市流通，而这部分股份的拥有者（即非流通股股东）往往居于控股地位。上述制度特性导致中国上市公司大股东与中小股东在投资成本、权利、投资目标与信息等几个方面存在重大差异（原红旗，2004） 近期的研究更多地从我国这种特殊的制度背景出发，深入分析非流通股股东与流通股股东之间的利益差异，从中考察我国上市公司发放现金股利的动因。研究表明，中国上市公司发放现金股利，可能主要并不在于传递某种信号，或是作为解决公司股东与经理间代理问题的工具，更主要的可能是作为股权分置与大股东控制条件下，中国上市公司大股东与中小股东，以及非流通股东与流通股东间代