还有多少供给可以重来—煤焦进入底部消耗时间20140705摘要.ppt

第 * 页 第 * 页 第 * 页 还有多少供给可以重来 ——煤焦进入底部消耗时间 国泰君安期货 金韬 , 宏观波动下降，煤焦需求平稳 宏观波动下降，GDP增速“七上八下”为市场普遍预期。 经济增速从以往的大区间变动向小区间转变，经济增速未来将呈现小区间波动，GDP同比变动标准差（四个季度移动）降低至0.5%以下。 与之对应的是粗钢产量维持在200-220万吨日均产量，煤焦需求波动下降。 GDP同比变动标准差缩窄至0.5%以下 数据来源：WIND、国泰君安期货 , 焦炭无产能瓶颈，成本支撑看焦煤 焦炭不存在产能瓶颈，焦炭底部取决于焦煤 自2005年开展行业准入以来，我国先后有八批389焦化（项目）获得《焦化行业准入条件》公告，实际生产运行的企业346家，改扩建后焦炭产能达到4.26亿吨。 2013年焦炭产量4.7亿吨，2014年1-5月累计产量1.9193亿吨，同比去年下降1.7%。 焦炭新增产能投放 数据来源：WIND、国泰君安期货 , 击穿成本，山西国有矿扩产意愿弱 从调研反馈的情况，1-3月焦煤焦炭销售最弱，4月份开始逐步回暖，山西焦化库存2万吨，日发货量1万吨。6月份季节性回落，部分煤矿企业库存仅占库容三分之一，不存在挤仓的情况。煤矿的问题是回款困难而非库存压力。 国有大矿没有减产，但当前价格已经击穿成本线，几无扩产意愿。5月山西煤炭产量同比增幅1.44%。 山西国有大型企业老矿原煤开采成本在300元/吨以上。按照50%的回收率，洗煤成本20元/吨，运输成本200元/吨，（不考虑财务成本，折旧等）到港成本820元/吨。 山西煤矿产量保持平稳 数据来源：WIND、国泰君安期货 , 民营矿挤出明显，企业亏损面扩大 1-5月内蒙古地区煤炭产量同比降幅8.9%。?国有地方煤矿原煤产量668万吨，减产2544万吨，减少79.2%；乡镇煤矿原煤产量1472万吨，减产7121万吨，减少82.9%。内蒙古原煤产量同比增速接近10年之前。 中煤协：2014年一季度大型煤炭企业亏损面达44.4%，较2013年扩大13% 。5月全行业毛利率降至15.85%，为近十年低点。 以民营矿为主的内蒙古原煤产量同比负增长 数据来源：WIND、国泰君安期货 , 市场低迷，新增产能释放低于预期 煤炭产量与固定投资时间差在3-4年 市场普遍认为整合矿/新增产能的冲击将在2014-2015年释放，预计山西产量将增加2亿吨。 我们调研的结果对该预测值表示质疑： 1、煤炭产量与其固定资产投资时间差在3-4年。09年资源整合以及投资形成的部分产能在2013年释放，工程煤在煤矿建成前已经形成产量，产量实际增加有限； 2、低价抑制原有产能计划；部分整合矿高报储量； 3、国有矿无意继续扩大产能，资源型企业的核心竞争力在资源。 数据来源：WIND、国泰君安期货 , 澳煤进口压力减弱，同样临近成本 国有大型矿不减产的原因在于国资委对于煤炭企业考核收入，同时要求国企维持社会就业稳定。但国外煤矿考核的是利润，当价格临近成本时，继续生产动力减弱。 一线澳煤CFR-jingtang报价为121.54美金，扣除运费，与澳矿成本接近。 BHP提到其在昆士兰bowen盆地冶金煤开采成本远高于Pilbara地区的铁矿石，因为剥采比和对运输控制的差异。BHP已经宣布终止部分采矿合同，削减产量。 2014年1-5月，炼焦煤累计进口从2013年的3062万吨下降至2532万吨，累计下降16.7% 当前价格已经逼近澳矿成本 数据来源：中国煤炭资源网、国泰君安期货 , 基本面预测 库存指标意义下降，紧盯回款是关键！ 库存指标意义下降 紧盯回款情况 各国企之间从拼企业成本到拼政府政策，企业自身降低成本空间小。 煤炭进入底部消耗时间，单边做空风险高于收益。 煤炭价格的回暖，不在库存，在下游回款。 , 焦煤-焦炭升水结构仍将维持 在铁矿石期货上市之前，焦煤、焦炭、螺纹钢的市场波动较为一致，期限结构上也呈现出远月升水的共同特性。国内铁矿石期货上市之后，螺纹钢的价差结构向铁矿石的价差结构靠拢。 焦煤-焦炭价差结构与铁矿石-螺纹钢出现割裂，铁矿石下跌并不意味着煤焦下跌。 焦炭价格更取决于成本端焦煤价格的变动。从需求定价转向成本定价的逻辑变化， 焦煤和铁矿石的远期供给差异是形成两者期限结构差异的原因。Contango结构正是反映了煤炭供给宽松的局面。相比以往，煤焦升水结构由陡峭变平缓。 数据来源：WIND、国泰君安期货 煤炭产量增速下滑 铁矿矿山在2014开始产量释放 谢谢大家 联系方式：021 * * * * * 必和必拓拟削减澳洲煤矿产量 澳洲矿业巨擘