《公司金融》09剖析.ppt

公司金融 第9章 资本市场有效性理论及其实证检验 20世纪50年代，随着计算机及其技术在经济分析领域的应用，经济学家通过经济变量的时间序列研究，预测经济在景气与不景气交替变化的规律。 与此同时，人们自然地尝试分析一个时期股票市场价格的表现。 这种尝试基于一种假设：股价反映公司前景，经济的波动可以通过股价变动得以反映。 英国统计学家莫里斯·肯德尔(Maurice Kendall)在1953年对这个命题进行了研究。 他的研究结果出乎意料——股价的变动是随机的，不论企业的业绩如何，股价在“无理性”地游走，历史数据不像经济周期预测那样得到股价升跌的预期。 市场是无理性的吗？研究结论是：市场是有效的，即股价的随机变化正表明了市场是正常的、有理性的、有效运作的市场。 第一节 市场有效性理论的实证研究 20世纪60年代末，美国芝加哥大学财务学教授尤金·法玛(Eugene Fama)通过研究发现，如果有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证券价格中得到反映，那么可以认为市场是有效的。 在一个有效的资本市场中，证券价格的变动并不存在内在联系，所有相关的信息都会引起人们的注意而被反映到股票价格中，由此产生了著名的“有效市场假设”。 一、资本市场有效性理论 (一)随机漫步与有效市场理论 假如肯德尔证明了他的假设推断，对投资者来说不啻发现了金矿! 如果肯德尔的模型可以预测未来的股价