第2章-远期率与FRA.ppt

第2章 远期利率与FRA远期工具是衍生金融工具之一。本章主要讲述：远期合约的基本概念；远期利率协议以及远期交易的套期保值和投机等问题。 2.1.1 远期发展历程 期货交易是商品交易发展的产物，整个商品交易的历史可以以19世纪为界线划分为两段。 19世纪以前，经历了由产品交换发展到商品交易的漫长历程。 大约13世纪，许多国家都形成了中心交易场所、大交易市场以及无数的定期集贸市场。 逐渐产生了根据商品样品的品质签订远期供货合同的交易方式。 19世纪中叶才开始形成较完善的远期合约交易。 2.1.1 远期—期货—期权的发展历程 1848年由 82位商人发起组建了美国第一家中心交易所，即芝加哥交易所（Chicago Board of Trade），简写为 CBOT，在交易所内，进行规范化的远期合约交易。 19世纪中叶这类交易所开展的远期合约交易，目的还是到期交收商品实货，还是属于现货交易，即 现货远期合约交易。 大约在19世纪末与20世纪初，出现了现代标准化期货合约交易。 2.1.1 远期—期货—期权的发展历程 这种期货交易不再是以到期交收实货为目的的性质，而是标准化期货合约本身的买卖以及合约到期前的不断被转让，因此交易的目的是联系商品所有权的价格风险的转嫁。 这时，除了联系实货的交易者以外，又有一种不联系实货的投机者参与期货交易。 1972年，在上述商品期货交易有成效的发展的启迪下，美国芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange），简写为 CME，开始实行了第一笔金融期货交易——外汇期货合约的交易 。 2.1 .1远期—期货—期权的发展历程 先后不断推出外汇期货、抵押证券期货、国库券期货、股票指数期货等金融工具期货合约的交易。 据统计，1986年金融期货交易量占总的期货交易量的70％以上。 20世纪80年代初，又推出了期货合约的选择权（options on futures contracts）交易，简称期权交易，为扩大期货合约交易开辟了一种新的方式，有利于回避期货合约交易的风险。 2.1.2 远期价格 “远期”是金融市场现在确定所要交易的某种金融产品的价格，但交易要在未来甚至非常远的未来才履行。 远期交易中最常见的是：远期汇率远期利率 2.1.2 远期-----远期 远期利率：未来某个时间的利率。 银行是如何估算远期利率的呢？ 假设客户在3月之后有一笔款项需使用6个月，到时，他需要从银行借入美元。为此他要求银行报出一年以后交割的美元的利率，即美元的远期利率。（银行的做法） 例子 2.1.2 远期利率 远期利率：未来某个时间的利率 在20世纪7O年代和80年代初期，利率变动非常剧烈，公司财务主管开始向银行寻求某种金融工具能使他们避免利率变动所造成的借款成本提高的风险。银行对这种需要提出了一种解决方法，其形式就是“远期对远期贷款”，之所以这样称呼，是因为贷款的支取和偿还日期均在将来某一时间，其中贷款所采用的利率即为远期利率。 2.1.2 远期利率 [例2] 客户要求银行提供100万美元的贷款，期限为半年，从6个月后开始执行，并要求银行确定这笔贷款的固定利率。对这样一笔贷款，银行无疑会承担风险。此时，银行6月期贷款利率为9.500％，12月期贷款利率为9.875％，但这种利率标价表示贷款是从现在开始执行，而不是从将来某时点开始执行。 仍采用无风险套利的原理来确定合理的利率水平。 2.1.2 远期利率 银行现在以9.875％的利率借入12月期的款项，并以9.500％的利率进行一笔6月期贷款。6个月后，从贷款收回的本利之和再贷给该客户。一年之后，客户偿还的6月期借款加利息恰好等于银行原先12月期的借款。其现金流量如表3－1所示。 2.1.2 远期利率 以上，银行通过“借长贷短”，创造出了一个合成的远期借款，使得银行能够对“远期对远期贷款”作出报价，在不承担利率风险的情况下，完成这笔贷款交易。不必关心6个月后的市场利率水平。 2.1.2 远期利率 远期与未来即期的关系 远期价格是依据即期市场上的价格采用无风险套利方法计算出来的，因此是一种客观估计。而未来即期价格则是对未来价格走势的一种主观估计。不过，应该指出的是，主观预期是应该符合客观的远期指标的，如果两者不符，市场力量将推动现行价格向两者趋于一致的方向变化。 2.2 远期利率协议 远期利率协议远期利率协议概述2.2 远期利率协议概述 远期利率协议的产生 20世纪七八十年代利率变动非常剧烈，公司财务主管积极向银行寻求某种避免利率变动的金融工具，远期对远期贷款应运而生。 但从银行的角度，这种金融工具并没有真正流行。其原因在于，这类贷款从交易日起到最终贷款到期日的整个时期都要银行借入资金作为融资来源。然而，银