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第三章 债 券 本节掌握的内容： 1、债券的含义和特征 2、债券的分类 3、债券投资的收益与风险 读一读 永久债券和金边债券 永久债券 (Perpetual Bonds)指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券。 实际中，并不真正存在无限期的债券，但当债券期限长达数十年甚至上百年的时候，人们习惯称这种超长期的债券为永久债券。 在17世纪，英国政府发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为 “金边债券”。 在美国，经权威性资信评级机构评定为最高资信等级（AAA级）的债券，也称“金边债券”。 后来，“金边债券”一词泛指所有中央政府发行的债券，即“国债”。 读一读 信用评级 它们根据债券发行人报来的资料和自己地调查，对债券发行人的经营状况、财力、借款用途、期限、使用方法、借款方式、偿还方式、偿还能力以及过去清偿欠款的记录等进行分析评定，最后才在可比的基础上对债券发行人的偿还能力作出比较客观的判断。 正因为这些信用评级机构采取了比较科学的分析技术，又有丰富的实践经验，作出的资信评级较有权威性，所以能得到投资者的信任并为债券发行人接受。 信用评级机构对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任，它们作出的资信评级只是一种客观公正的评价，以帮助投资者在对比分析的基础上作出投资决策，而不是向投资者推荐这些债券。 对债券发行人而言，如果对信用评定的结果不满意，可以要求重新评定（以一次为限）或不予公开发表，评级机构对发行人提供的资料负有绝对保密的责任。 读一读 信用评级 信用评级机构评出来的债券信用等级(bond ratings)被看成是债券发行人违约概率的一个指标。 准普尔公司将信用等级由高到低分为以下10级：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级、D级。 并且还在从AA级到B级后面加上“＋”或“－”，表示略高于或略低于该级别，从而形成很多小级别。 穆迪投资服务公司的资信等级标准从高到低分为9级：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级。穆迪公司还在Aa级到B级后再细分1、2、3级，从而形成很多小级别。 标准普尔公司的AAA级和穆迪公司的AAA级类似，其他等级也依次类似。 两家公司前4个级别的债券由于质量较高，被称为“投资级债券”，从第五级开始的债券由于质量低劣，投机因素大，被称为“投机级债券”。 债券收益率概念 从发行券种结构来看，央行票据、国债和政策性金融债三个券种仍在发行规模中占据主要地位，三者发行量合计约占发行总量的65.97%，较2010年的80％减少14.03％。 必要收益率 即期利率  远期利率 收益率曲线 利率期限结构理论 一、无偏预期理论 二、流动性偏好理论 三、市场分割理论 第三节 债券价格的确定 为区别一般的到期收益率 ，我们用 表示即期利率（零息债券的到期收益率）。 假设我们能在市场上找到离债券到期日还有 年期，即剩余期限还有 年期的零息债券，知道其当前的市价 ，知道其到期时价值 ， 年期的即期利率 可由下面方法求解： 远期利率(Forward Rate)：是现在时刻双方约定好的未来 某个日期开始的一段时间的借款利率（或投资收益率）。 符号表示方式：如某借款人现在时刻与银行约定好的，1年之后借款期 限为1年的利率，用符号表示为 。其中，第1个下标表示借款开始时间或计息开始时间，第2个下标表示借款结束时间或计息结束时间，两者之差为实际借款时间或实际计息时间。 按此定义方式， 就表示现在时刻约定的两年之后期限为1年的借款利率。 远期利率和即期利率之间的关系可以通过下图表示： 现在 1年 2年 已知现在时刻的1年期的即期利率 ，现在时刻的2年期的即期利率 ，现在时刻约定的1年之后的1年期的远期利率记作 。 如果现在有1元钱，投资者准备投资两年，那么投资者可以选择如下两种投资策略： 第一种策略称为“到期策略”，即按照两年的即期利率进行投资，两年后的价值为： 第二种策略称为“滚动投资策略”，即先按照1年期的即期利率 投资1年，1年后的本利和再按照现在约定好的1年后的远期利率 投资1年。如果市场是均衡的，两种策略下两年后的本利和应该相等，即：得到 。 远期利率与即期利率比较： 远期利率是现在时刻双方就约定下来的，是无风险的； 未来的即期利率是指未来时点上由市场决定的即期利率，只有到未来时点才可知，现在是不知道的，它是有风险的，随着市场的行情变化而变化。 利用求债券到期收益率