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房地产投资公司回归基本面 　　当前房地产投资公司债投资面临着多空因素并存的局面。一方面，是有利的资产配置（股市下跌对债市的支撑）以及房地产投资公司债作为高收益品种的稀缺性；另一方面，是行业下行风险对信用基本面构成较大压力。我们认为，当前的收益率已经充分反映了需求对房地产投资公司债的支持，进一步获得资本利得的空间非常有限。 　　对信用基本面的分析需要置于当前的政策背景下。我们对当前政策的解读是开发商必须与政府握手。换句话讲，在房屋价格稳定并有所下跌之前——我们认为这是主要政策目标，开发商将承受持续的政策压力。房地产投资公司近几年来逐渐增多，其火爆程度不亚于股市及投资等各个方面，其债权问题也成了各界关注的一个亮点。 　　由于房地产行业涉及上下游50个以上的产业，同时是地方政府财政的主要来源，一直以来被认为关乎中国经济增长全局，因此政府在与开发商的历次政策博弈中处于被动地位。但是，房价过快上涨至少带来三个棘手问题。 　　第一、房价逐渐脱离刚性使用需求后，销量下降对上下游需求的带动力减弱。 　　第二、资产泡沫随着房价逐渐膨胀使经济面临系统性风险。 　　第三、高房价引发的社会矛盾逐渐增加。 　　这三个矛盾的加深正在削弱房地产行业在我国经济中的支柱地位，并减少了其与政府博弈的筹码。 　　我们认为，政府在降低经济对房地