融资政策讲稿.ppt

Corporate Finance Theory 融资政策 导言 为了阐明公司融资政策，我们需要理解 金融机构 金融市场 证券估价 这部分结构如下： 证券市场与公司资本筹集 债务融资 权益融资 IPO 融资渠道 公司的融资政策描述了公司融资工具的组合 内部融资 税后净利留存 折旧形成的资金 外部融资 直接融资 股权融资：发行股票融资 债务融资：发行公司债券等融资 间接融资，即通过银行贷款等融资 内部资本融资 主要来源： 留存收益：未作为股利支付的税后净利 折旧 内部融资的规模取决于公司获利能力的大小；同时，与公司的投资机会的多少、股利政策等也有着紧密的关系。 内部融资不足，是公司“贫血症”的重要表现。 权益（股权资本）融资 主要来源： 普通股：上市公司的所有权股份 优先股：优于普通股获得股利的股份。 认股权证：约定时间、约定价格从公司购买股票的权利 库藏股：已经被公司回购的股份 债务融资 债务融资尤其是银行贷款融资是中小型公司最经常使用的外部资本来源 主要渠道 银行贷款 租赁 商业票据 债券 内部资本、债务及权益 总的来讲，美国公司内部产生的资本占总投资资金的40％－80％ 。因此，内部现金流量不能满足大多数公司的总资本需求。? 债务和权益的相对比例并没有随着时间发生显著变化。1970年以来，公司一直以60％权益资本与40％债务资本进行资金筹集。 债务与权益之区别 所有权 偿还期 优先性，即对未来现金流量索偿的顺序 风险 税收 举债与发行权益之成本 举债费用低于权益发行的费用。 发行过程中有规模经济效益。固定费用占发行费的一定比例，固定费用会随着发行规模的增大而降低。 公司首次发行（IPO）比增发股票要昂贵许多。 从发行成本而言，内部融资要比外部融资便宜，债务融资要比股权资本融资便宜。 公募资本 公开募集的资本一定以记名证券的形式存在（在证券交易委员会进行登记）。 有价证券是公开交易的融资工具。 公募证券是在二级市场上交易的证券。 公开市场趋向于匿名。 在美国，大约70％的债务是通过公开市场募集的，私募的比重约为30％。 私募资本 主要类型： 银行贷款 私人募集 – 资金筹集要求免除适用于有价证券的登记要求。 证券交易委员会的豁免 熟练的投资者、有实力的个人投资者 机构投资者 不在公开市场上交易 原始借款人/使用者－中等规模企业 在私募发行中,比如向天使投资者或风险资本家发行中, 证券是向数个投资者发售而不是向大众发售. 在证券的公开发行中, 证券向大众发行而且必须向证券交易委员会(SEC)登记. 私募发行的股票没有登记, 因此只能售与 “合格” (高净资产值) 投资者. 详见 “证券发行备忘录”，有20-30页的数据和信息，可供证券律师参考. 股票购买者必须达到一定净资产/收益要求,并且保证不出售给不合格投资者. 私募之优点 私人债券与股票的期限可依据私人投资者的要求定制。 没有向证券交易委员会登记的昂贵成本。 没有披露秘密信息的必要要求。 易于重新谈判。 私募之缺点 以有限的投资者为基础。 流动性较弱。 较高的交易成本。 证券法规的历史 只要存在有价证券，证券法规就会存在。 爱德华国王 早期的证券法 麻萨诸塞州, 1852 中西部及西部各州, 1800年代及 1900年代早期。 青天法（股票发行控制法）:堪萨斯州(1911) 大萧条 1933年的证券法 1934年的证券交易法 1933年的银行法（即Glass-Steagell法案），要求银行将商业银行业务与投资银行业务严格分离。 Sarbanes-Oxley 法案, 2002 1933年的证券法和1934年的证券交易法 这两个法案要求公司按照证券交易委员会的要求提交有价证券申请上市登记表。 内容说明书 20天的等待期 初步答复 证券交易委员会 证券交易委员会主要集中注意力于： 促进重要信息的披露 促进证券法的实施 保护投资者 联邦法规之框架 这些证券法规旨在确保一个有序的、结构合理的资本市场。 两点一般要求： 真实性 公平性 证券交易规范：阳光理论 投资银行 投资银行:承购新的有价证券用于再销售的金融机构（在既定的日期以既定的价格购买） 。 投资银行兼有证券交易所与商业银行的职能。 一般来讲，为有价证券投资提供建议并获取报酬的公司或个人必须向其主要业务所在地的证券交易委员会或州的证券代理机构进行注册。 包（承）销程序 初始阶段 通告包（承）销的价格、时间等 填制有价证券申请上市登记表 形成投资银行的辛迪加 分销（发行的销售） 风险承担 公平价格原则 确认 发行资格的确认 包（承）销协定的类型 公司包销与 最大能力的包销 完全/部分包销 风险 收益 协议销售 与竞价销售 一项难题 折价销售 配售 我国投资