SUF FINANCE Chapter 10幻灯片.pptVIP

（一）期权价格的上限 1. 看涨期权价格的上限 对于美式和欧式看涨期权来说，标的资产价格就是看涨期权价格的上限： 其中，c 代表欧式看涨期权价格，C 代表美式看涨期权价格，S 代表标的资产价格。 2. 看跌期权价格的上限 美式看跌期权价格（P）的上限为X： 欧式看跌期权的上限为： 其中，r代表T时刻到期的无风险利率，t代表现在时刻。 （二）期权价格的下限 1. 欧式看涨期权价格的下限 （1）无收益资产欧式看涨期权价格的下限 我们考虑如下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权多头加上金额为 的现金 组合B：一单位标的资产 在T时刻，组合A 的价值为： 组合B 的价值为 ST 。 由于 ，因此，在t时刻组合A的价值也应大于等于组合B，即: 由于期权的价值一定为正，因此无收益资产欧式看涨期权价格下限为： （2）有收益资产欧式看涨期权价格的下限 我们只要将上述组合A的现金改为 ，其中D为期权有效期内资产收益的现值，并经过类似的推导，就可得出有收益资产欧式看涨期权价格的下限为： 2. 欧式看跌期权价格的下限 （1）无收益资产欧式看跌期权价格的下限 考虑以下两种组合： 组合C：一份欧式看跌期权多头加上一单位标的 资产 组合D：金额为 的现金 在T时刻，组合C的价值为：max（ST，X），组合D的价值为 X 。 由于组合C的价值在T时刻大于等于组合D，因此组合C的价值在t时刻也应大于等于组合D，即： 由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看跌期权价格下限为： （2）有收益资产欧式看跌期权价格的下限 我们只要将上述组合D的现金改为 就可得到有收益资产欧式看跌期权价格的下限为： （5.7） 从以上分析可以看出，欧式期权的下限实际上就是其内在价值。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 基本结论 对于美式期权来说，关键在于是否提前执行：无收益资 产的美式看涨期权不可能提前执行，因此， ；但有收 益资产的美式看涨期权有可能提前执行，只是可能性很小。 相反，美式看跌期权都有可能提前执行，因此， ，其 下限也是美式看跌期权的内在价值。 （在本课件中，大写的字母被用来表示美式看涨和看跌期权， 小写的字母则表示欧式看涨和看跌期权，下标1表示无收益 资产，下标2表示有收益资产） 美式期权能否提前执行，必须首先将结论记住，在 为美式期权定价的时候必须首先考虑这个因素。 * 无收益资产美式看涨期权的提前执行 对于无收益的美式看涨期权，提前执行是不明智的。 证明：构建两个组合如下： 组合A：一份美式看涨期权加上金额为执行价格X的现值的现金 组合B：一单位标的资产 * 情形一：在T时刻，组合A的现金变为X，组合A的价值为max（ST，X）。而组合B的价值为ST，可见，组合A在T时刻的价值一定大于等于组合B。这意味着，如果不提前执行，组合A的价值一定大于等于组合B。 * 情形二：若该期权在τ时刻提前执行，则提前执行看涨期权所得盈利等于Sτ-X，其中S表示τ时刻标的资产的市价，而此时现金金额变为 ，其中 表示T-τ时段的远期利率。因此，若提前执行的话，在τ