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第6讲: 股利政策 一般企业面临的重要财务决策有两个，一个是投资决策，另一个是筹资决策，但是在投资与筹资决策拟定以后，公司的经营阶层还要决定股利政策。所谓股利政策是企业在经营过程中所赚取的利润，应该在什么时候、按那种比率、以那种支付工具分配股利的决策。股利的发放，不但显示企业经营的绩效，也是投资者 (股东)获取投资报酬的具体表现。股利发放的时间在美国，每季发放股利。在其它地区(例如台湾)，每年年底结算，需等次年股东会议通过之后，于上半年发放现金股利，另于下半年发放股票股利。股利发放的四个步骤 (1). 宣告发放。那一天称为宣告日(Declaration Date) (2). 完成股东名册登记。那一天称为登记基准日(Holder-of-record Date) (3). 除息。股利权利与股票脱钩的那一天称为除息日(Ex-dividend Date)，通常规定应比登记基准日倒推早几天(3-4天左右)。 (4). 支付股利。那一天称为发放日 (Payment Date) 6.1 影响股利政策的因素 公司制定股利政策时有下列常见的因素影响或限制其股利的发放： 6.1.a 因素A: 法律上的规定 法律上常限制股利的支付必需在某些条件之内，例如台湾的公司法中规定，公司不能将股本以股利方式发放给股东，只能在公司过去或现在存有盈余时，才可发放现金股利，以保障债权人的利益。此外，当公司的净值为负，即总负债大于总资产而面临倒闭时，法律规定公司不得发放股利，以防止股东非法收回其股本，而使债权人的利益受损。换言之，发放股利必需符合净利润原则、防治资本损害原则、防治破产原则。 6.1.b因素B: 债务契约的限制 债务契约中常限制盈余中股利的发放。债务契约中，债权人常限制在贷款给予之后，有关盈余中股利发放的部份。同时，债务契约通常规定除非流动比率、利息保障倍数及其它安全比率超过设定的最低值外，不得发放股利。所以，由于债务契约的规定，常使公司股利的制定受到某种程度的限制。 6.1.c因素C:．控制权 基于政策上经营控制权的考虑，只能保留更多的盈余，而不愿以新股来融资，以免造成股权的过度稀释。如果经营阶层想要保有控制权，可能不愿意发行新股票;但是，增加举债某一个程度将提高公司的财务风险而使公司价值降低，股东利益减少。因此，只有保留更多的盈余而减少股利的发放，才是最妥善的途径。这个因素对于规模小、私人持有的公司尤其重要。 6.1.d因素D: 投资计划 当投资计划增加时，必须使用较多的现金，则应限制股利的发放。如果公司想要急速扩充规模时，就必需设法寻求资金以作为扩充之用，经营当局将会减少现金股利的发放而将盈余保留在公司内。相反的，如果公司不准备扩张，那么它的投资计划只限于重置旧有设备，并不需要庞大的资金，所以可将重置后剩余的盈余尽量以股利发放。 6.1.e因素E: 现金状况 公司虽然有利润，但未必存在有足够的现金，供作现金股利之发放。现金的短缺常限制了公司现金股利的发放。尽管可以向外贷款以支付股利，但这种贷款行为通常不被银行接受。此外，公司有钜额利润时，并不一定代表公司存在很多现金，因为这些现金可能被投资到非现金的资产上，尤其是扩充快速的公司，对资金需求更是殷切，虽有巨额利润，却不一定有钜额现金以支应股利。 6.1.f 因素F: 盈余的稳定性 盈余的稳定性较高的公司，可以支付较高的股利。 6.1.g因素G: 股东的税率 股东的所得税率影响股利政策极大。如果大部份的股东都很富有(边际税率甚高)，那么他们所收到的股利除定额免税外也会以高所得税率为政府所征收，股东实际所得并不多。因此，公司可采用保留较多的盈余，减少股利发放的政策以提高股价，使股东因股价上涨而享有资本利得，将使股东获得较大的利益。相反的，如果股东大部份为低所得者，其税率较低，依靠股利收入的程度较高，那么公司可以提高其股利支付额，以满足股东需求。 6.1.h因素H: 股利所提供的信息内涵 股利的增加或减少，显示公司预期未来盈余将持续增加或减少，因此，股利的宣告，必然隐含了若干讯息。MM(Modigliani and Miller)认为公司永远不愿意削减股利。所以，除非公司预期将来有较高或至少较稳的盈余时，不会提高股利。因此，股利的增加对投资者而言，代表公司经营当局预测未来盈余良好的信号；相反的，股利的减少，则是经营当局预测未来盈余不佳的信号。股利宣告显然隐涵了一些讯息，但并不能以此来完全解释股利增加或减少后，股票价格变动的原因。 6.1.i 因素I: 资金取得的难易 一般而言，信誉良好的大公司由于资金的取得较容易，可以不必保留较多的盈余即可扩充规模或从事投资，故其股利发放数额可以较高；对规模较小而风险较高的公司而言，由于较难以取得来自外部的新资金，多需仰赖来自内部的