第二章 风险厌恶与风险资产的配置幻灯片.pptVIP

第二章 风险厌恶与风险资产的配置 均值-方差准则 投资组合A不劣于B： A的预期收益大于等于B的预期收益 且A的风险小于等于B的风险 至少有一项不相等时，投资组合A优于B 资本配置线 资本配置线表示对投资者来说，所有可行的风险-收益组合。 因为 所以 * * Risk and Risk Aversion 投机 一定的风险 足以影响决策的风险 相应的报酬 正的风险溢价 赌博 为一个不确定的结果打赌或下注 风险厌恶和效用价值 风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈或更糟的投资组合。 风险厌恶型的投资者仅考虑无风险资产或风险溢价为正的投资。 直观上，可以按照投资组合的期望收益进行排序。 Table 6.1 风险投资组合 (Risk-free Rate = 5%) 效用函数 Where U = utility E ( r ) = expected return on the asset or portfolio A = coefficient of risk aversion s2 = variance of returns Table 6.2 不同风险厌恶系数下各种投资组合的效用值 Figure 6.1 投资组合风险与收益的权衡 Figure 6.2 效用无差异曲线 风险资产与无风险资产投资组合的资本配置 控制风险 资产配置选择 多少投资于无风险资产 多少投资于风险资产 一个例子 总投资组合 = $300,000 无风险资产 = 90,000 风险资产 = 210,000 股权 = 54% 债券 = 46% 股权 113,400/300,000 = 0.378 债权 96,600/300,000 = 0.322 风险组合 210,000/300,000 = 0.700 无风险资产 90,000/300,000 = 0.300 总投资 300,000/300,000 = 1.000 无风险资产 只有政府才可以发行无违约风险的债券 但也非完全无风险 短期国库券常被看作是无风险资产 缺乏对利率变动的敏感性 风险资产: 股票、债券或组合 一个风险资产与一个无风险资产的组合 rf = 7% ?rf = 0% E(rp) = 15% ?p = 22% y = % in p (1-y) = % in rf Example Using Chapter 6.4 Numbers rc = complete or combined portfolio For example, y = .75 E(rc) = .75(.15) + .25(.07) = .13 or 13% 组合c的预期收益 c = .75(.22) = .165 or 16.5% If y = .75, then c = 1(.22) = .22 or 22% If y = 1 c = (.22) = .00 or 0% If y = 0 ? ? ? 投资组合的风险 借入无风险资产投资于风险资产组合：y1 Using 50% Leverage, rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19 ?c = (1.5) (.22) = .33 有借贷的资本配置 Figure 6.4 风险资产与无风险资产的可行投资组合 Figure 6.5 不同借贷利率时的可行集 风险容忍与资本配置 投资者必须从可行集中选择一个最优投资组合 风险和收益的权衡 投资组合的预期收益为: 标准差为: Table 6.5 风险厌恶系数 A = 4的投资者不同风险资产比例y的效用水平 Figure 6.6 风险资产配置比例y的效用函数 Figure 6.8 使用无差异曲线寻找最优投资组合 *