第十章 债券价值分析幻灯片.pptVIP

金融工程学 第十章 债券价值分析 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 例：某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，3年后到期偿还本金1000美元。 第一种方法，具体计算过程如下: 例：假定存在4种期限分别是1年、10年、20年和30年的债券．它们的息票率那是6％，面值均为100元，其他的属性也完全一样。如果起初这些债券的市场利率为6％，根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。如果相应的市场利率上升或下降，这4种债券的内在价值的变化如表1所示： 例：假定存在5种期限均为20年，面值为l00元。惟一的区别在于息票率，即它们的息票率分别为4％、5％、6％、7％和8％。假设这些债券的预期收益率都等于7％，那么，可以利用直接债券的贴现公式分别计算出各自的初始的内在价值。如果预期收益率发生了变化(上升到8％和下降到5％)，相应地可以计算出这5种债券的新的内在价值。具体结果见表2。 债券的溢价折价发行也会影响公司的赎回决策。如果债券折价较多，价格远低于赎回价格，即使市场利率下降也不会高于赎回价格。公司就不会赎回债券，也即折价债券提供了隐性赎回保护；反之，溢价债券出于发行价较高，极易被赎回。所以，对溢价债券投资者主要关注赎回收益率，而对折价债券主要关注到期收益率。 违约风险 违约风险越高，投资收益率也应该越高。 债券评级依据的主要财务比率有： 固定成本倍数：公司收益与固定成本之比，如已获利息倍数。 杠杆比率：即资产负债率。 流动性比率：流动比率和速动比率。 盈利性比率：资产收益率和净资产收益率 现金比率：公司现金与负债之比 Edward Altman 分离分析 可延期性 与可赎回债券相比，它给与了持有者而不是发行者一种终止或继续拥有债券的权利。 因此，可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 表3：债券属性与收益率的关系 例：某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。 * * 贴现债券 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： 直接债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下： 统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 如果y k，则该债券的价格被高估；如果y k，表现为该债券的价格被低估。 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。 当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 可以算出y=10.02%，如果市场利率为9%，因此这种债券价格被低估。 第二种方法，具体计算过程如下： 因为NPV〉0，对于投资者是一个买入信号。 债券属性与价值分析 到期时间 当市场利率y和债券的到期收益率k上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 77 80 86 98 8% 88 89 93 99 7% 100 100 100 100 6% 115 112 108 101 5% 135 127 116 102 4% 30年 20年 10年 1年 期 限 相应的市场利率 表1：内在价值与期限的关系 动态的债券价格 当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异； 相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。 零息票债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。 息票率 在其他属性不变的条件下，