16章债券资产组合的管理.pptVIP

消极投资策略 消极投资策略通常把证券的市场价格当作公平的价格，同试图利用有缺的信息或洞察力来跑赢大市的策略相比较，消极的管理人更倾向于在既定的市场机遇条件下保持一个适度的风险-收益平衡。 消极管理中一个特别的例子就是试图将资产组合与利率风险隔离开或豁免资产组合的利率风险的免疫化策略。 积极投资策略 积极的管理人或者通过利率预测来预计整个债券市场的运作情况； 或者运用某种形式的内部市场分析来识别那些价格失衡的债券市场的特定部门或特定债券。 债券的利率敏感性 债券价格与收益有一反向关系：当收益增加时，债券价格下降；当收益下降时，债券价格上升。 债券到期收益率的增涨会导致价格下降的幅度低于与收益的等规模减少相联系的价格上升的幅度。即收益增加比收益减少引起的成比例的价格变化要小。 利率敏感性 长期债券的价格比短期债券的价格对利率的敏感性更强。 当到期收益率增长时，价格对收益变化的敏感性以下降的比率增加，也就是说，债券价格对收益增加变化的敏感性低于相应的债券期限的增加。 利率敏感性 利率风险与债券的息票利率有反向关系，高息票利率的债券价格与低息票利率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。 债券价格对其收益率的敏感性与该债券当前销售的到期收益率呈负相关关系。 久期 需要一种测度债券发生现金流的平均期限的方法，从而能够对债券的有效期限进行正确地概括统计； 也要用其来测度债券对利率变化的敏感度，因为价格敏感性会随着到期时间的增长而增加。 久期 麦考利定义有效期限为久期； 麦考利久期根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算。 每次支付时间相关的权重应当同那次支付对债券价值的重要性相联系。 与每次支付时间相关的权重应该是这次支付在债券总价值中所占比例。该比例正好等于支付的现值除债券价格。 久期 久期是固定收益资产组合管理中的关键： 是对资产组合实际平均期限的一个简单的概括统计； 被视为使资产组合免疫于利率风险的一个重要工具； 是资产组合的利率敏感性的测度。 久期法则 久期法则1：零息债券的久期等于它的到期时间。 久期法则2：到期时间不变时，当息票率较高时，债券久期较短。 久期法则3：如果票面利率不变，债券久期通常会随着期限增加而增加。债券以面值或者超出面值销售，久期总是随期限增加而增加。 久期法则 久期法则4：保持其他因素都不变，当债券到期收益率较低时，息票债券的久期会较长。 久期法则5：终身年金的久期是=1+ Υ /Υ 债券的凸性 价格收益曲线的曲率被称为债券的凸性。 表明曲率大的债券价格在收益下降时的价格上升大于在收益上涨时的价格下跌。 注意：承诺的到期收益率和期望的到期收益率变化，两者差额变化。 * *