Lecture 7 期.ppt

《Financial Engineering》 Lecture 7 期权 期权的产生与发展 较早的期权交易主要是用于实物商品等的现货期权；20世纪20年代，美国出现了股票的期权交易；1936年，美国商品交易法案禁止对各种具体商品进行期权交易；1973年以后，期权市场快速发展，成立了第一个期权交易市场——芝加哥期权交易所（CBOE)；目前期权作为世界衍生产品市场的重要组成部分，已成为回避风险的重要手段。 期权合约的定义 期权（Option）是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格即协议价格（ Striking Price）或执行价格（Exercise Price），购买或出售一定数量某种标的资产的权利的合约。 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。 期权费(Premium)是在期权交易成交时支付的，即便期权持有人最终没有执行这项期权，期权费也不能收回，它是作为获取这种权利的对价(consideration) 。 期权交易的两个重要特征 权利和义务的不对称性。 期权交易的潜在收益与风险有明显的非对称性。 期权的分类 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权只能在期权到期日才能执行期权，而美式期权允许多头在期权到期日前的任何时间行权。 按照期权合约的标的资产划分，期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种。 期权的交易场所 期权交易场所既有正规的交易所，也有场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种。 同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同时还分为看涨期权和看跌期权，因此期权品种远比期货品种多得多。 期权交易与期货交易的区别 权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利。 标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。 盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。 保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金。 买卖匹配。期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。 套期保值。运用期货进行套期保值时，把不利风险转移出去的同时也把有利风险转移出去；运用期权进行套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。 期权交易与期货交易的区别 期权的回报与盈亏分布 期权价格的特性 内在价值与时间价值 期权价格（价值）=内在价值 + 时间价值 期权的内在价值（Intrinsic Value），是 0 与多方立即行使或到期行使期权时所获回报最大贴现值的较大值。 很显然，一种期权有无内在价值以及内在价值的大小，取决于该期权的敲定价格与标的资产的市价之间的关系。 实值、平价与虚值期权 具有内在价值的期权称为实值期权，没有内在价值的期权称为虚值期权，履约价格等于标的资产市价的期权称为平价期权。 对于看涨期权，实值、平价和虚值的定义根据标的资产市价（S）与协议价格（X）的关系表述为： SX ：实值期权（In the Money ） S=X ：平价期权（At the Money） SX ：虚值期权（Out of the Money） 类似地，对于看跌期权，我们定义： XS时的看跌期权称为实值期权； X=S时的看跌期权称为平价期权； XS时的看跌期权称为虚值期权。 期权的时间价值 期权的时间价值（Time Value）是指购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权内在价值的那部分价值，其实质是期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 显然： 标的资产价格的波动率越高，距离到期的时间越长，期权的时间价值就越大。 期权内在价值越小，时间价值越大。以无收益资产看涨期权为例，当S=Xe-r(T-t)时，期权的时间价值最大。当S-Xe-r(T-t)的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的。 有收益资产看涨期权的时间价值在S=D+ Xe-r(T-t) 点最大， 无收益资产欧式看跌期权的时间价值