第三讲 期交易费用.ppt

期货投资学 第三章 期货交易费用、收益与期货市场流动性、效率 第一节 期货交易费用 一、交易费用理论 二、期货市场——一种节约交易费用的制度 三、期货市场交易费用分析 一、交易费用理论 一、交易费用理论概述 交易费用理论是整个现代产权理论大厦的基础。1937年，著名经济学家科斯(Cosas)在《企业的性质》一文中首次提出交易费用理论，之后经威廉姆森、阿罗、诺斯、阿尔钦、张五常等的发展，最终形成一个经济学流派。 观点：企业和市场是两种可以相互替代的资源配置机制，由于存在有限理性、机会主义、不确定性与小数目条件使得市场交易费用高昂，为节约交易费用，企业作为代替市场的新型交易形式应运而生。交易费用决定了企业的存在，企业采取不同的组织方式最终目的也是为了节约交易费用。 （一）交易费用的概念和计量 1、交易费用的定义 交易费用是指企业用于寻找交易对象、订立合同、执行交易、洽谈交易、监督交易等方面的费用与支出，主要由搜索成本、谈判成本、签约成本与监督成本等构成。 阿罗——交易费用是经济制度的运行费用，强调交易成本是由于制度摩擦所导致的费用，特别指由于产权不清必然导致各类摩擦发生。这一表述更具一般性。 威廉姆森——交易费用就像物理学中的摩擦力。 2、交易费用的组成 （1）时间顺序上：事前和事后交易费用 （2）层次上：广义和狭义的交易费用 3、交易费用的计量 目前，尚未达到非常精确的程度，但有所尝试。 （二）交易费用理论的基本观点 1、交易费用产生的原因 科斯并没有专门分析交易费用产生的原团，但首先赋予“交易”以稀缺性。 威廉姆森（1985年）指出影响市场交易费用的因素可分成两组：第一组为“交易因素”，尤其指市场的不确定性和潜在交易对手的数量及交易的技术结构。第二组为“人的因素”（有限理性和机会主义） 原因——有限理性、机会主义和资产专用性。 （1）有限理性 与完全理性的假设不同，认为因为信息是有限的、不完全的、不对称的，因为人的理性要受到信息传播效率和人本身接受、处理信息的能力的限制，所以人的理性是有限的。 （2）机会主义 不完全信息或者信息揭示的扭曲，特别是以算计为目的努力去误导、扭曲、隐藏、使人困惑或其他的混淆。 有限理性和机会主义导致市场交易活动的复杂性，每个人利益不一致，加上稀缺性的客观事实决定了交易中人都有损人利已的动机，因此，不可避免的增加谈判次数，增加合同条款，监督合同的履行等，这直接影响了交易费用的大小。 （3）资产专用性 出现在跨期情境中，是指耐用性的人力或物质资产等在何种程度上被锁定在特定的贸易关系中，因此相对于可供选择的经济活动所具有的价值，反映了资产在没有价值损失的前提下，能够在不同投资用途间的转换能力。 也就说资产专用性是指用于特定用途后被锁定很难再移作他用的资产，若改作他用则价值会降低，甚至可能会变成没有价值的资产。 资产专用性是为支持某项特殊交易而进行的耐久性投入，如果初始交易没有达成，该项投入在另一最好用途上或由其他人使用时的机会成本要低得多，于是，交易双方的具体身份显然很重要，也就是说此时交易的耐久性是有价值的，为支持这种交易各种保护性契约和组织就会出现。 （4）经济主体所处的环境的不确定 交易费用的产生还与经济主体所处的环境不确定有关，因为未来的不可预测性，所以必须提前防范，这必将增加交易费用。 2、交易费用与制度起源 二、期货市场——一种节约交易费用的制度 （一）期货市场产生、发展与交易费用分析 （二）期货市场制度与交易费用分析 （三）交易维度与 期货市场交易费用分析 1、交易维度 交易维度是指交易活动的各个方面。交易维度可以交易费用，交易费用又进一步影响对组织形成的选择。 构成：资产专用性、交易的不确定性和交易频率 2、资产专用性 （1）借助大量交易，形成权威价格，引导生产、消费，提前锁定成本，进而减少不正确、不必要的资产占用，减轻资产专用性及其可能带来的交易费用程度。 （2）对于市场参与者而言，保证金制度和对冲机制带来的杠杆效应和较高流动性，使其可以快速更换交易头寸，减少进行实际交易的大量交易费用。 3、交易的不确定性 （1）期货市场提供更为完整的信息，避免有限理性思考给交易双方带来的局限与不确定性。 （2）会员制、保证金制度、每日结算制度降低了交易方不履约等不确定性，使机会主义行为的可能性和造成的损害大大减少。