J第11章资银行3美国次债分析图解.pptVIP

美国次级债务危机 Contents 次债危机造成的影响 2006年底危机开始显现，如次贷违约率上升等等 2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融 宣布破产 6月22日贝尔斯登旗下从事次级房贷业务的两只对冲基金出现巨额亏损 。不久之后欧洲的一些大银行也宣布卷入次债危机 7月10号，标普和穆迪下调美国抵押贷款债券评级，引起市场狂抛CDO债券。 8月9-10号24小时内各国央行注资3262亿美元。 9月18日-12月12日，美联储多次降息至4. 25% 所谓次级抵押贷款：是指美国向FICO信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。 什么是次级债：为了获得更好的流动性安排，商业银行通常将部分或全部的抵押贷款出售给具有风险隔离功能的特定目的的机构(SPV),由这些机构发行以抵押贷款为基础资产的偏债性证券（MBS)，将其打包出售而获得收益。 在MBS中，以次级抵押贷款的为基础资产的债券由于其信用等级低，要提高风险议价水平才容易打包发售。这就是次级债。 金融衍生品市场的次债交易层次： 一是初级证券化产品（MBS） 二是将包括成分不同次级债的证券组合成新的资产池，在次基础上发行新的权益凭证的交易 三是在上述基础上近进一步衍生化的CDOs（Collateralized Debt Obligations，抵押贷款证券） ，以进行对冲交易 SUB-prime 运作过程 穆迪和标普公司债券信用评级 穆迪和标普公司债券信用评级 AAA(Aaa) 最高质量 GE,辉瑞 AA(Aa) 高质量 沃尔玛,麦当劳 A(A) 中上级 HP 福特 BBB(Baa) 中级 摩托罗拉 BB(Ba) 中下级 利维.斯特劳斯公司 B(B) 投机级别 西北航空公司 CCC(Caa) 可能违约 联合航空公司 C(C) 高度投机 美国航空公司 D 最低级 安然 次贷危机直接原因 1.利率升01---04---06 (6.5%---1%---5.25% ) ★ Payment shock—支付冲击 拖欠率与违约率(60天)已达15% 2.房价十年持续上涨见顶(05年Q2) ★无法借新贷还旧贷,”现金奶牛”失效 房产价值下降,无法靠房产增值再贷款 来补以前贷款的缺口 美国房屋价格指数涨幅 重新融资占比 传导机理 深度分析 1.设计缺陷,放贷标准,操守问题,放松管制 2.住房政策导向 ★两大机构,三个法案,三个目标 3.税收政策激励 ★86年税法改革,分期付款购买第一,二套住房 贷款的利息支出可免个税,其他消费信贷不可 且利率通常比消费信贷低,导致其成为消费信 贷的替代品. 微观分析 1.贝尔斯登旗下基金巨亏 高等级结构信贷基金(HGSCF) 2月,投资CDO,亏损,通过卖空ABX指数对冲 6月,CDO大幅下跌,ABX指数二季度趋稳, 资产缩水,申请破产 2.新世纪金融(New century)破产 回购协议(15%与100%) 新世纪死因--回购协议 内容:ABS,MBS出售时,买卖双方签署回购协议, 当房贷违约率上升到一定水平, 卖方(即次级贷款公司)需全面回购. 本质:将15%的违约风险放大为100%的回购风险 正是这一协议将次贷风波放大! 经FITCH评级的各级次级债数量分布 次债危机的产生 美国次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上,而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆的时候,银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险;但如果房市低迷,利率上升,客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限时,大量违约客户出现,不再支付贷款,造成坏账。此时,次级债危机就产生了. 而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率(ARM)的形式,随着美联储多次上调利率,次级房贷的还款利率越来越高,最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升,酿成今日的危机. 对