第2章金融程的基本分析方法.pptVIP

例2：假设两个零息票债券A和B，两者都是在1年后的同一天到期，其面值为100元（到期时都获得100元现金流）。如果债券A的当前价格为98元，并假设不考虑交易成本和违约情况。 问题：（1）债券B的当前价格应该为多少呢？ （2）如果债券B的当前价格只有97.5元，问是否存在套利机会？如果有，如何套利？ 泪截笼戚肝拐述杜耽茧是沾身乖线乘蜂衅巳匣扳旁妨纂番嗓客俊同遮廷艺第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 解答： （1）按无套利定价原理，债券B与债券A有相同的损益或现金流，所以债券B的价格也应为98元。 （2）若债券B的价格为97.5元，说明债券B的价值被市场低估。那么债券B与债券A之间存在套利机会。实现套利的方法很简单，买进价值低估的资产----债券B，卖出价值高估的资产----债券A。所以，套利的策略就是： 卖空债券A，获得98元，用其中的97.5元买进债券B，这样套利的盈利为0.5元。 筷岿抽虽袱消优奔亚距宝充巾首帽毗腰杜芝腿瘤欣松盗侈侠时目踢然传攻第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 例3：假设3种零息票的债券面值都为100元，它们的当前市场价格分别为： ① 1年后到期的零息票债券的当前价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券的当前价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券的当前价格为93元； 并假设不考虑交易成本和违约情况。 问题：（1）如果有一个债券A的息票率为10％，1年支付1次利息，面值为100，期限为三年。试问债券A的当前价格应该为多少？ （2）如果该债券A的当前价格为120元，问是否存在套利机会？如果有，如何套利？ 藐歹管疥束涵规磅司蔑看洁吗私了季疏仰级刺件舒耘阐射庆汕驶率僚眨镜第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 从金融或财务的角度看，产生完全相同的现金流的两项资产可以被认为是完全相同的，也即它们是相互复制的。 可以相互复制的两项资产（或称为复制者与被复制者）若在市场上交易，应该有相同的均衡价格，否则会发生无风险套利。 腮挛荧翘罚钠咆通五抒倚斯凑馏湘慕伤待载惨诞融庸万嗣鹊据粳撼坷抒仕第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 问题（1）的解答： 首先，画出债券A的利息收益图 债券A的息票率为10％，面值为100元，每年支付1次利息，三年后到期。如图2-2所示： 1年末 2年末 3年末 10 10 110 图2-2 息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期面值为100的债券利息收益图 0 0 0 拇为描恫虱卿缨攫凶啡到政除弯稿疑卤瘁妮盔干贫草贡延末墓即鸿跋鄙左第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 其次，根据图2-2，构造相同损益的复制组合 （1）购买0.1张的1年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （2）购买0.1张的2年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （3）购买1.1张的3年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×1.1＝110元； 0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7 根据无套利定价原理，具有相同损益情况下证券的价格就是复制组合的价格，所以债券A的当前价格应该为： 0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7 化广粥奖犯糕弯允驼舆歌源氧犁婶躁鳞征恳赴噶雍臂抡阎瓮啪萄工咬鹤啪第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 问题（2）的解答： 与例2类似，债券A的当前价格为120元，小于当前市场应有的价格121.7元，因此根据无套利定价原理，存在套利机会。 这样可以套利121.7－120=1.7元 当前市场价格为120元，而无套利定价的价格为121.7元，所以市场低估该债券的价值，则应买进这个债券，然后卖空无套利定价原理中的复制组合。套利策略为： （1）买进债券A； （2）卖空0.1张的1年后到期的零息票债券； （3）卖空0.1张的2年后到期的零息票债券； （4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券； 这样可以套利121.7－120=1.7元 饺含牺钡姐买臆抖榴驭瞪弓匀寺十咱县咱玖巷挠碉荫授虞善饰扶番噶坚懦第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 2. 不确定状态下无套利均衡分析的应用 前面的例中，有价证券未来的损益（现金流）都是在当前就确定的，但实际市场中很多产品的未来损益是不确定的，要根据未来的事件而确定。如股票的价格随时间变化，未来既可能涨也可能跌；等等。 那么，未来损益不确定情况下的无套利定价原理又是怎样？ 项不逃药钵咆计亥围茫难志愧粮瞪娘左堡夏粤显假兆入野歉秆嘶诣意迟州第2章金融工程的基本分析方法第2章金融工程的基本分析方法 例7：假设有一个风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场价