2第2章风险与收益素材.pptVIP

资本资产定价模型的最大优点是简单、明确，它把任何一种风险资产的价格都划分为三个因素，即无风险收益率、β系数和市场风险溢价，从而使投资者可以根据系统风险而不是总风险评价各种资产的价格，用来解决投资决策中的一般性问题。 图2—13美国公司资本成本计算方法选择（按重要程度排序） 图2—14中国上市公司如何估算股权资本成本（按重要性排序） 中美两国上市公司在估计股权资本成本时的差别较大。与美国上市公司广泛使用CAPM作为股权资本成本估计方法不同，中国上市公司更倾向于采用股票历史平均收益率和银行贷款利率估算股权资本成本。 这一现象表明中国上市公司与成熟市场上市公司相比还有很大差距。 1．投资风险与收益权衡的因素有三个：该项资产的预期收益水平；用资产收益率方差或标准差表示的该项资产的风险；投资者为承担风险而要求获得的收益补偿水平。 2. 投资组合的收益率是单项资产预期收益率的加权平均数，权数为投资组合价值中投资于每种资产的比重。投资组合的风险（收益率标准差）主要取决于任意两种资产收益率的协方差或相关系数，投资组合的风险并不是各种资产标准差的简单加权平均数。 本章小结 3．协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值，相关系数被用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。 4．无论风险资产的风险有多大，由无风险资产和风险资产构成的投资组合的风险与收益对应的集合，总会形成一条直线。从无风险资产向所选定的风险资产组合可行区作切线后，得到的切点即为最优的风险资产组合。投资者应把部分资本投向位于切线上的最优投资组合（与切点的风险资产比例相同），并把剩余资本投向无风险资产，投资于无风险资产和最优风险资产组合的比例取决于投资者愿意承担风险的程度。 本章小结 5．资本市场线表示的是当存在无风险资产时，投资者的有效投资组合（同时含有无风险资产与风险资产）和市场组合在预期收益率与风险上所存在的关系。证券市场线揭示的是在市场均衡条件下，单项风险资产和市场组合在预期收益率与系统风险上所存在的关系。 6.风险溢价是指投资者将资本从无风险投资转移到一个风险投资时要求得到的“额外收益”。由于市场中每个投资者对某种投资可接受的风险溢价有不同的估计，因此，这个风险溢价应是个别风险溢价的加权平均数，其权数取决于各个投资者在市场中投入资本的大小。 本章小结 7.资本资产定价模型把任何一种风险资产的价格都划分为三个因素，即无风险收益率、β系数和市场风险溢价，从而使投资者可以根据系统风险而不是总风险评价各种资产的价格，用来解决投资决策中的一般性问题。 8. 贝塔系数（β）反映了某种资产的收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度，通常用于衡量系统风险。贝塔系数（β）越大，资产的系统风险就越大。 本章小结 9. 对于缺乏历史数据的非上市公司，可选择一家可比公司估计贝塔系数。作为替代公司的可比公司必须具备至少两个条件：一是可比公司与估价公司（非上市公司）为相同行业；二是可比公司与估价公司的经营风险相同，两个公司的唯一差别是财务杠杆水平不同。 10．资本资产定价模型认为任何风险资产的收益是该资产相对于市场的系统风险的线性函数。多因素模型论认为，风险资产的收益率不但受市场风险的影响，还与其他许多因素相关，任何资产的收益率是K个要素的线性函数。在实务中，资本资产定价模型或多因素模型可以为确定风险资产（如投资项目）的资本成本提供理论依据。 本章小结 证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系。 图2- 10 证券市场线 该项资产的β系数 市场风险溢价 ▲ 资本资产定价模型（capital assets pricing model，CAPM） 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。 第j种证券的β系数，也可以写成： 市场组合的β系数等于1 无风险资产的β系数等于0 如果以β系数衡量某项资产的系统风险，则证券市场线横柚可用β系数度量，注意证券市场线的斜率不是β系数，而是市场风险溢价，即 。 【例】假设当前无风险收益率为6%，市场投资组合收益率为15%，市场投资组合收益率的标准差为16%；ABC股票收益率的标准差为48%，ABC股票收益率与市场投资组合收益率的相关系数为0.665，则ABC股票的β系数和预期收益率计算如下： 图2—11 ABC股票预期收益率与β系数的关系 1）无风险利率 ◎ 无风险利率的确定 政府债券 零息票债券 无风险投资满足的条件 （1）不存在违约风险 （2）不存在再投资风险 无风险利率： 与所分析的现金流量期限相同的零息政府债券的利率 ① 短期