2015第章债券的组合管理.pptVIP

可得修正为久期与价格波动的关系式： 上式第一项是基于修正久期对债券价格波动的近似估计。第二项是引入凸性后对久期估计的价格波动做出的修正。 当收益率变动较小时，(Dy)2可以忽略不计，因此不考虑凸性，用久期估计出的价格波动也较准确。当收益率变动较大时，(Dy)2就会比较大，如果仅仅根据久期估计的价格波动就会产生较大的误差。 三、凸性与价格波动的关系 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 在收益率降低时，根据久期估计的价格波动会低估价格上升的幅度；收益率升高时则会高估价格下降的幅度。凸性的修正会在一定程度上消除这种高估或低估。因此考虑凸性后估计的价格波动与实际情形更为贴近。 凸性不可能为负值。所以，债券的凸性越大，对投资者就越有利。如果其它条件都一样，凸性越大的债券，在收益率降低时债券价格上涨的幅度就越大，在收益率升高时债券价格下跌的幅度就越小。 三、凸性与价格波动的关系(cont) Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 不可赎回债券的凸性是正的，但可赎回债券的情况有所不同。 当市场利率降低时，发行人将可以从赎回债券中受益。如果债券的赎回价格比它的内在价值（理论价格）低，发行人将选择赎回债券，牺牲债券投资者的利益。 四、可赎回债券的凸性 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 市场利率较高时，可赎回债券的价格-收益率关系与不可赎回债券是相同的，仍然表现出正凸性。 随着市场利率降低，可赎回债券与不可赎回债券的价格-收益率曲线之间的距离越来越远，曲线逐渐变为凹形，凸性变为负值。当市场利率在一个很低的水平时，债券以赎回价格P 被发行人赎回。 可赎回债券的价格-收益率曲线具有一个负凸性区间，负凸性意味着收益率下降时价格上升的幅度小于收益率上升时价格下降的幅度；其它因素不变时，到期收益率越低，债券的久期反而越短，价格的利率敏感性反而越弱。 四、可赎回债券的凸性(cont) Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 有效久期和有效凸性的计算公式适用于计算所有的金融工具的久期和凸性. 对于附加选择权的特殊债券，其久期和凸性可以根据上述公式计算其近似久期和近似凸性。 五、有效凸性 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 例4-6：一种25年期的债券，面值100元，票面利率6%，半年付息一次，下次付息在半年后。初始价格P0为70.357元，对应的到期收益率为9%，求久期和凸性的近似值。 解：收益率变动的幅度越小，用近似求法得到的久期、凸性越准确。令收益率变动10个基点。 首先，把该债券的到期收益率从9%增加到9.1%，半年期的△y 是0.05%，可以计算出新的债券价格(P+)是69.6164元。 然后，把到期收益率从9%降低到8.9%，新的债券价格(P-)是71.1105元。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 第四节 消极的债券组合管理策略 债券组合管理策略大体上可分为两类： 消极的债券投资组合策略 积极的债券投资组合策略。 消极投资策略追求的目标主要有三类： 一是为将来发生的债务提供足额资金； 二是获得市场平均回报率，即获得与某种债券指数相同(相近)的业绩； 三是在既定的流动性和风险约束条件下追求最高预期收益率。 与上述三种目标相适应，在债券组合管理的实践中产生了两种主要的的消极投资策略： 负债管理策略：主要包括现金流匹配和免疫两种策略。 指数化策略