勤勉创新和协诚信徽商研究明道取势h嗯米何苗贵金属研究员0551.doc

h嗯米 何苗 贵金属研究员 0551-2865682 铜跨市套利基础 铜跨市套利 跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。在正常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着一个正常水平的价格比例。但当市场出现扭曲，上海金属交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）的同期合约价格比值出现偏离正常水平时，就可以进行跨市套利交易。贸易商通过进出口赚取两市的价差，大量的物流会在短时间内将两地的价格重新调整平衡，因此在价格比值扭曲使入市、价格比值正常时平仓，就完成了一次套利交易。下图为LME场内3月期铜与沪铜3月连续的价格走势图，由图知，两者在走势上趋于同涨同跌，近期的相关性达到98.22%，但在特殊情况下，国内外盘走势的强弱度出现差异，此时就存在跨市套利的机会。 图1 沪铜连三与LME铜03 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 图2 沪论铜价比 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 铜跨市套利方案 （1）铜进口成本计算 进口铜价（元）=(LME3m铜价+(-)调期升贴水+ Premium)*(1+关税税率)*(1+增值税税率)*汇率+杂费 LME3m铜价：伦敦金属交易所(LME)每天成交的主力合约（3个月内到期） 调期升贴水：现货保值空头所在合约与主力合约之间的价差。 点价期：从支付保证金或开出信用证到最晚点价日之间的时间。 最晚点价日：到期必须决定是否点价或延期。 计价日：保值空头所在日（一般每月的第三个星期三或者月底） Premium：贸易升水或运保费，历史成交纪录为50-200美元区间，由供需决定。 关税税率：0 增值税税率：17% 杂费：约150元/吨。 交货期：保税库现货/海运货，现货或者预计交货日期。 （2）铜出口成本计算： 出口铜价（美元）=(沪铜*(1+出口关税税率)/(1+增值税税率)+杂运费)/NDF3月汇率 （3）套利区间 当铜的进口成本低于沪铜价格时，则出现进口盈利，此时可以计算出两者比价A，当沪伦铜价比高于A时，即可进行正向套利，套利区间为沪伦铜价比大于A。贸易商一般在进口盈利时进行套利，因我国铜大部分靠进口，出口量很少，因此“多LME铜/空SHFE铜”的套利方案较为成熟。 A=进口铜价（元）/ LME铜价 图3 正向跨市套利：买入LME期铜卖出SHFE期铜 当铜的出口价格低于LME铜价时，则出口有利可图。此时可计算出两者比价B，当沪伦铜价比低于B时，即可进行反向套利，套利区间为沪伦铜价比小于B。 B=出口铜价（美元）*NDF3月汇率/ LME铜价 图4 反向套利：买入SHFE期铜卖出LME期铜 以2012年11月8日为例，LME03铜报价7635美元/吨，贸易升贴水50美元/吨，三个月汇率6.30，运杂费100美元，进口成本=（7635+50）*（1+17%）*6.30+100=56760（元）。比值A=56760/7635=7.43418，沪伦铜价比=55700/76085=7.32076A，不符合正套条件。 风险提示 （1）交易成本。交易成本是套利者需要考虑的重要因素。跨市套利中，交易成本包括买卖期货合约的手续费，如涉及实物交割，还需支付交割手续费。如交易成本太高，即使套利成功了，交易成本也会占到相当比重的盈利。 （2）比价稳定性。伦铜与沪铜的比价关系只在一定时间和空间内具备相对稳定性，这种稳定性建立在一定现实条件下。一旦这种条件被打破，比如税率、汇率、运输费用等因素变化，将可能导致比价偏离均值后无法回归。本套利方案是基于历史数据进行的比价分析，这种方法是基于历史可以重复这一前提。 （3）升贴水：进行跨市套利交易后，SHFE、LME铜合约间升贴水的变化差异会影响套利利润，当LME铜现货三月期出现挤仓时候，升贴水紧张将有利于买LME铜、卖SHFE铜的跨市套利，反之亦然。 （4）人民币汇率：由于操作过程设计现货进口及其融资，人民币汇率成为跨市套利操作时重点考虑的因素，一方面汇率变化直接决定沪伦铜比值；另一方面，汇率的变化直接影响到融资套利过程中的套汇收益大小。 此外，还需注意市场风险、交易风险、信用风险、时间敞口风险、政策性风险。  勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 * 明道取势 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析，按此操作，不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 《套利研究》 徽商期货研究所产品