迪斯尼公司的日元融资.ppt

* 融资成本：互换中 r=9.35% * 货币互换安排 日本迪斯尼 9.35% 9.47% 7.01% 6.83% ECU流向 日元流向 美国迪斯尼 ECU债券 投资者 IBJ银行 法国公用事业公司 日元债券 投资者 9.47% 6.83% 9.35% * 货币互换利益分配 美国迪斯尼 IBJ银行 法国公司 互换前 互换后 收益 7.75% 9.37% 0 7.01% 9.35 % 0.06% 6 bp 74 bp 2 bp 后续发展 汇率变化 历史上的第二次美元大幅贬值发生在1985-1995年 1985年9月广场协议和1986年2月卢浮宫协议，日元急剧升值 1987年4月末1美元= 140日元 1995年4月为1美元 =79日元，创出了日元兑美元汇率的最高记 * 后续发展 * 1985-2006年美元对日元汇率变动轨迹 图片来源：李石凯，《“广场协议”后的美元/日元汇率与美日双边贸易失衡》，现代日本经济，2007 The Walt Disney Company’s Yen Financing 江婕 经济与工商管理学院 — Case Study — 案例概要 由于东京迪斯尼乐园的开业，迪斯尼公司每年都会收到获得一笔数额巨大的以日元支付的特许权使用费收入。公司希望能够应用金融市场工具来规避日元贬值的风险 另外，迪斯尼公司近年来财务变动较大，特别是高成本的短期债务上升较快，公司希望能够调整自己的资产负债表结构，削减短期债务，保持公司财务指标的稳定 * * 问题提示 Disney公司是否应该为日元版权收入进行对冲(hedge)？为什么？若答案是肯定的，需要进行对冲的金额是多少，期限是多长？ 如果要进行对冲，市场上有哪些可供选择的对冲方案？每一种的优势和劣势分别是什么？ Disney公司进行日元长期贷款的总成本(all-in cost)是多少？进行货币互换之前，发行ECU债券的总成本是多少？French Utility在这两种货币上的融资成本又分别是多少？ 评价Goldman Sachs提议的方案——发行ECU债券并同时进行ECU/Yen互换。进行货币互换后，Disney公司承担的总成本是多少？French Utility公司承担的总成本是多少？IBJ是如何运作的？互换交易中的各方承担的风险是什么？ 提纲 一、背景分析 二、可能的对冲方案 三、货币互换分析 四、后续发展 * 背景分析—宏观环境 里根政府的“强势美元”经济政策，美元对日元汇率持续升值 通货膨胀，对外贸易、财政预算双赤字的阴影下，美国政府提高国内基本利率 20世纪80年代初，日本经济仍处于繁荣阶段，消费需求旺盛 * 国别 1980 1981 1982 1983 1984 1985 日本 7.25 5.50 5.50 5.00 6.57 6.47 美国 11.77 13.42 11.02 8.05 8.80 7.69 1980 1981 1982 1983 1984 1985 汇率 204 220 235 232 252 201 背景分析—ECU ECU是一种组合货币，是以各欧洲货币的贸易量为权重的一篮子货币 ECU债券市场 ECU就新发行量而言，为仅次美元和德国马克的第三大欧洲债券市场 ECU欧洲债券的原始到期日为6～10年，大部分的固定利率在9%～11%之间 市场参与者认为ECU市场的迅速发展和参与者的扩大应归功于ECU—美元互换市场的发展 * 背景分析—迪斯尼公司 建立于1938年，总部位于加利福尼亚州伯班克的一个多元化经营的跨国公司 接替1923年创立的动画片公司——曾塑造了唐老鸭与米老鼠等卡通形象 经营娱乐休闲业、生产动画片和电视剧、投资房地产、出售消费品等。 * 背景分析—迪斯尼公司 总收入比上年增长了27%，达到了17亿美元 净收入比上年增长了5% ，达到0.978亿美元 总资产在年度末增长了15%，达到27亿美元 娱乐休闲业的费前营业利润下降了2% 资产负债率从上一会计年度的20%上升到1984年9月30日的43% 负债增加了一倍多，达到8.62亿美元 两笔独立的欧洲美元债券和日元定期贷款 * 背景分析—IBJ银行 IBJ是日本最大的长期信贷银行 1902成立，总行设在东京，为半官半商性质。主要任务是向工矿业提供长期贷款，有“工业的中央银行”之称。 1950年，改组成普通商业银行。 1952年12月，又改组为长期信贷银行。通过发行金融债券筹集长期资金，用以向钢铁、电力、化学、汽车等工业进行长期贷款。 拥有良好的资信，评级为AAA * 背景分析—法国公用事业公司 世界资本市场的一个主要借款者。 已发行大量以美元、ECU、日元、德国马克表示的欧洲债券（表8） 资信等级AAA 为匹配自身现金流，偏好ECU债