企业自由现金流数折现模型对贵州茅台.docVIP

绝对估值法： 企业自由现金流折现模型对贵州茅台（600519）估值 历史绩效 为了更客观的反应公司真实历史经营绩效，从而得到更有效的各种参数值，现对历年的财务报表作一个必要的调整，调整如下： 这里为了更客观反应总投入资本，把由研发形成的无形资产从总资产中加以扣除。 由于贵州茅台收入主要来自于经营性收入，非经营性收入很少，比重极低，产生的税金做了忽略处理，未作减值处理。 贵州茅台（2008—2012）自由现金流量（FCFF）、投入资本收益率计算表 单位：万元 年份 项目 2008 2009 2010 2011 2012 税后净利润 400075.93 455288.89 505119.42 876314.59 1330807.96 加：折旧及摊销 54973.31 79289.97 109894.84 142799.12 184075.82 减：资本支出 101073.58 135660.15 183843.67 233600.35 455398.39 流动资产 1224075.09 1565558.53 2030028.48 2782963.22 3622507.66 流动负债 425076.95 510805.77 702819.02 948071.94 952640.26 营运资本 798998.14 1054762.76 1327209.46 1834891.28 2669867.4 减：营运资本增加 283109.46 255754.62 272446.7 507681.82 834976.12 FCFF 70086.20 143164.09 158723.89 277831.54 224509.27 经营性流动资产 1224075.09 1565558.53 2030028.48 2782963.22 3622507.66 减：经营性流动负债 425076.95 510805.77 702819.02 948071.94 952640.26 经营性流动资金 798998.14 1054762.76 1327209.46 1834891.28 2669867.4 加：固定资产 316696.57 316872.51 419185.11 542601.23 680733.32 减：无形资产 44520.76 46555.08 45231.72 80842.55 86261.59 投入资本 1071173.95 1325080.19 1701162.85 2296649.96 3264339.13 投入资本收益率 37.35% 34.36% 29.69% 38.16% 40.77% 通过历史数据计算，我们可以看到该公司除了2008年自由现金流较低以外，其余每年都在不同程度的稳步增长，特别是10年到11年，增长较大；11年到12年有显微的下降，下降的原因有可能是国家“禁酒令”的颁布导致。但是贵州茅台总的来说还是发展的很好，这主要是由于该公司是以主营业务为主，营运能力较强，高水平的管理，费用运用合理，成本控制的较好，形成了核心的市场竞争力优势，相信在未来随着主要产品的再一次提升，其投入资本收益率又会上一个新的台阶。 2.资本定价估算 R：权益资本成本 Rf：无风险利率，一般采用10年期国债内含收益率代替 Rm: 市场回报率（上证指数最近10年月收益率的算术平均值） βs: 权益的贝塔值β，反映投资人承担的系统性风险的程度， β=cov(R, Rm)/σ2m ERP: 市场风险溢价；ERP=（Rm－Rf） 项目 年份 国债无风险收益率 2003 2.67% 2004 4.04% 2005 3.74% 2006 2.69% 2007 3.48% 2008 3.59% 2009 3.62% 2010 3.56% 2011 3.69% 2012 3.89% 平均值 3.50% 净资产收益率 上证指数 2003-12-31 A C05 0.170609 0.079833 2004-12-31 A C05 0.196816 0.061856 2005-12-31 A C05 0.219671 0.069745 2006-12-31 A C05 0.255065 0.201238 2007-12-31 A C05 0.343793 0.203744 2008-12-31 A C05 0.337895 0.037439 2009-12-31 A C05 0.29810